民生证券近日发布有色金属周报：“对等关税”风险加剧，商品价格大幅承压。
以下为研究报告摘要：
本周（03/31-04/04）上证综指下跌0.28%，沪深300指数下跌1.37%，SW有色指数下跌2.86%，贵金属COMEX黄金下跌1.99%，COMEX白银下跌15.21%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-6.37%、-11.18%、-6.37%、-5.49%、-10.73%、-2.48%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.00%、-1.00%、-7.87%、+1,75%、+0.05%、-1.97%。
工业金属：“对等关税”政策显著抬升全球贸易成本，致商品价格调整；但内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。核心观点：美国特朗普政府于当地时间4月2日正式宣布“对等关税”政策，全球贸易成本显著抬升，衰退风险大幅提升，商品价格迎来大幅度调整；国内3月制造业PMI连续第二个月处于扩张区间（50.5%），内需韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-26.4美元/吨，周度环比减少2.26美元/吨，抗议者封锁了Matarani港口通往嘉能可Antapaccay，Hudbay和LasBambas铜矿的道路，加剧铜供应紧张格局。需求端，国内铜线缆企业开工率81.06%，环比增长8.2pct，主要系本周铜价重心回落。铝方面，国内电解铝产能保持平稳运行态势，消费旺季加持下铝下游开工率呈现出温和复苏的迹象，推动社库加速去化，周度去库3.7万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。
能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，钴价维持偏强震荡。锂方面，本周碳酸锂价格下跌，3月国内碳酸锂产出达历史新高，下游需求相对维稳，预计锂价短期仍将低位震荡。钴方面，市场仍在逐步消化刚果（金）出口禁令冲击，尽管南非到港依然畅通，但未来的供应紧张预期使得上游厂商捂货惜售，市场流通货源仍维持低位，随着下游企业库存逐步消耗，我们预计后续开始补库时供给紧缺或加剧，钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供应端部分镍盐厂的原料库存有限，导致产量减少，市场上的硫酸镍供应相对紧张；需求端前驱体厂对镍盐有补库需求，接受度也有所提升，镍盐价格有望继续上行。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。
贵金属：特朗普“对等关税”加剧避险属性，真金不怕火炼，继续看好贵金属价格后续表现。”对等关税”加剧避险属性，黄金于周中再创历史新高；随着特朗普宣布的对等关税政策远超预期，衰退风险上升，导致全球资产集体受挫，黄金亦有所调整。特朗普超预期关税加剧避险属性，同时使得美国的通胀预期有望再度提升，真金不怕火炼，全球央行持续购买黄金+“去美元中心化”趋势不改，继续看好贵金属价格后续表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银价格短期承压更加明显，交易工业需求的回落，一旦金银比创极值+经济企稳，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。
风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。（民生证券 邱祖学,袁浩 ）
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【责任编辑：肖洁 】
