国联证券近日发表研究报告认为，中国海油(600938)2024年储量替代率目标不低于130%，维持较高储量替代率支持产量持续增长。考虑到上游海上资本支出持续增长，公司持续加大资本开支，坚持增储上产，上调了中国海油盈利预期。
以下为研究报告摘要：
事件：中国海油3月8日发布新闻，宣布在南海深水深层获得开平南亿吨级油田发现。
全球海上上游资本支出持续增长，公司24年资本支出有望上升
全球油气上游资本开支持续增长，2024年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加19%。中国海油2024年资本开支预算总额为1250-1350亿元，较2023年1280亿元预计资本开支有一定幅度增长。2024年公司资本支出结构按开发、勘探、生产资本化占比分别为63%、16%、19%，较2023年资本支出勘探占比小幅下降，开发占比有所上升。
南海开平南亿吨级油田发现，深水深层油气勘探前景广阔
公司勘探方面秉持深化渤海，加快南海战略，2024年3月宣布在南海珠江口盆地获得开平南亿吨级油田发现。开平南油田平均水深500米，经测试发现井KP18-1-1d平均日产原油约7680桶，天然气约0.52百万立方英尺，探明油气地质储量1.02亿吨油当量，是中国首个深水深层亿吨级油田。
渤中26-6油田探明储量取得突破，公司增储上产达到新高度
公司2024年2月在渤海深层油气勘探取得重大发现，渤中26-6油田位于渤海南部海域，按照正常的采收率计算，油田能够开采的原油量超过3000万立方米，同时可开采天然气超110亿立方米。公司在渤海油田油气合计净证实储量占公司合计27.59%，且近5年在持续上升。2024年公司储量替代率目标不低于130%，维持较高储量替代率支持公司产量持续增长。
实现连续五年产量创新高，三年滚动产量目标再上新台阶
公司2023年净产量预计完成675百万桶油当量，实现连续五年创新高。公司2024、2025、2026年产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，三年滚动产量目标再上新台阶。
盈利预测、估值与评级
考虑到上游海上资本支出持续增长，公司持续加大资本开支，坚持增储上产，我们上调了公司盈利预期。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4046.84/4182.28/4384.51亿元，同比增速分别为-4.16%/3.35%/4.84%，归母净利润分别为1319.43/1401.78/1505.96亿元，同比增速分别为-6.89%/6.24%/7.43%，EPS分别为2.77/2.95/3.17元/股，建议持续关注。
风险提示：中东地缘政治事件风险；石油和天然气价格波动风险；石油和天然气需求恢复不及预期风险。（国联证券 郭荆璞）
