东吴证券近日发布中伟股份(300919)2023年快报&2024年一季报预告点评：Q1业绩略低于预期，少数股东权益增加影响利润。
以下为研究报告摘要：
公司发布业绩快报，23年归母净利19.5亿元，同增26%，符合市场预期。23年实现收入343亿元，同增13%，归母净利19.5亿元，同增26%，扣非净利15.9亿元，同增43%；其中Q4收入81亿元，同增0.3%，环减9.4%，归母净利5.6亿元，同增22%，环减9.4%，扣非净利4.6亿元，同增40%，环减13%。公司此前预告23年归母净利19-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。
公司发布24Q1业绩预告，Q1归母净利3.6-4亿元，环减29-36%，略低于市场预期。Q1归母净利3.6-4亿元，同增5.6-17.3%，环减29-36%，扣非净利3.1-3.5亿元，同增23%-39%，环减24-33%，略低于市场预期，我们预计Q1少数股东权益1.2亿元左右，影响公司利润。
23年出货超27万吨，24年出货有望维持20-30%增长。出货端来看，公司23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27万吨，预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，其中Q4前驱体出货预计6万吨左右，受海外需求影响环比下降20%左右；24Q1前驱体出货6万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨，环增5%+，四钴出货0.5万吨，磷系和钠系出货0.5万吨左右，24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量，我们预计前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放我们预计出货4-5万吨，合计出货34万吨，同增25%左右。
24Q1前驱体单吨扣非净利近0.6万元/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算23Q4前驱体单吨扣非利润0.75万元+，全年单吨扣非净利达0.63万元/吨左右；24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6万元，环比下降主要系广西中伟增资扩股，少数股东股比提升至20%，叠加镍冶炼项目及湖南新能源Q1盈利进一步提升，导致少数股东权益增加至1.2亿元+，若加回，我们预计公司总体净利5.2亿元，总体扣非单吨净利达0.75万元/吨。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，我们预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+），23年底镍铁自供率达到15%左右，24Q1权益产量0.6-0.7万吨。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；25年18条线全部投产，达产后产能20万吨+（权益14万吨+），镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升，预计可对冲加工费年降影响，支撑后续单位盈利。
盈利预测与投资评级：考虑单吨利润变化，我们上调2023-2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润19.5/23.7/31.4亿元（原预期为19.4/23.4/31.6亿元），同增26%/22%/33%，对应23-25年18/14/11倍PE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。（ 东吴证券 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸）
