中邮证券近日发布有色金属研究报告：2025年1-4月，国内钼供应增量则仅为4%，2021-2023年间均保持10%以上，2024年供给增速为7.9%，今年以来继续保持下滑。此外河南矿山预计在7月份设备升级改造，东北矿山计划6月上旬检修，预计7-10天。国外南美地区增减互现，秘鲁维持高位，主要增量矿山QB2产量低于预期，国外产量相对稳定，预计增速5%左右。
以下为研究报告摘要：
投资要点
事件：钼精矿价格达到3760元/吨度，钼铁价格达到24.76万元/吨，自4月底部累计上涨17.13%/19.56%，周涨幅为4.16%/2.70%，钼价稳步上行。
钼价上行主要受益于钼精矿供给趋紧、钢招需求量价回升。
国内供给趋紧，国外矿山增量不及预期。供给端：2025年1-4月，国内钼供应增量则仅为4%，2021-2023年间均保持10%以上，2024年供给增速为7.9%，今年以来继续保持下滑。此外河南矿山预计在7月份设备升级改造，东北矿山计划6月上旬检修，预计7-10天。国外南美地区增减互现，秘鲁维持高位，主要增量矿山QB2产量低于预期，国外产量相对稳定，预计增速5%左右。
钢招需求稳定，下游抢出口及军工需求向好。2024年主流钢厂月均招标量为12600吨，2025年1-4月月均钢招量为13200，同比增长3%，2025年5月截至今日钢招总量约12500吨，钢招需求稳定。此外，据市场反馈，受下游抢出口和军工需求向好影响，含钼订单有所增长。
库存处于历史低位，进口矿预计增长。库存方面，钼精矿、钼铁工厂库存合计约4860金属吨，处于近3年37.74%分位，同比-24.56%。进口方面，2025年1-4月，国内进口钼精矿月均量始终保持在5000吨以上，累计同比增长39.5%，4月下月以来受益于国内钼价上涨，预计进口量将有放大，一定程度上缓解供给压力。
当前钼价向上空间较大。综合看，钼价在上游供给趋紧，下游需求稳定下中枢持续上移，叠加石油化工、汽车行业、航天航空等行业升级，全球开启新一轮军备扩张等因素影响，含钼合金钢需求量增长，当前价格处于相对低位，较2022年钼精矿高点5570元/吨度，钼铁高点39.2万元/吨仍有空间，向上空间较大。
建议关注：金钼股份，国城矿业。
风险提示：
项目建设进度超预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；政策超预期风险。（中邮证券 李帅华,魏欣）
