国泰君安证券(香港)近日发布宏观研究报告：特朗普的习惯性“改口”并没有让市场找到他们想得到的确定性，投资者仍然会寻找具有安全边际的资产，这从黄金的亮眼表现中可见一斑。而对于美债、美元和美股而言，分化可能会成为一个新常态。
以下为研究报告摘要：
善变的特朗普再度改口，不仅表示中美之间可能会达成贸易协议，也明确表示从没考虑过解雇美联储主席鲍威尔。一时间，市场的风险偏好再度上扬，黄金显著下行。而之前遭到多杀的美元资产则出现反弹。
市场纠结的关键点，是特朗普政策的不确定性，但特朗普本身的个性意味着其政策的不确定性将成为常态。在股债汇多杀的压力下，特朗普对此前的强硬政策进行一定的调整，与他的第一任期动辄’wehaveadeal’或者’wehadacall’的做法如出一辙，但根本上而言，他也不愿意看到以美股为代表的资本市场出现太大的波动。
市场的基本判断，依然是高额关税将会长期存在，同时所谓的贸易协议的稳定性仍然存在相当的疑问。反而鲍威尔是否会被解雇，倒鲜有投资者真的十分担心。
对于美元资产而言，其分化可能才刚刚开始。作为美元资产的基石，美债的重要性不言而喻，即使一直有海外投资者抛售美债的传闻，但美债收益率却大致保持着稳定。
对于美元的看法，则相对比较复杂，特朗普政府一方面希望在贸易谈判中迫使贸易对手的货币升值，另一方面也希望美元保持强势来保证美元在国际金融体系中的位置。同时，受到关税冲击的国家，也存在贬值的主观和客观需要。因此，以欧元、日元和英镑汇率为主体的美元指数是否仍然具有代表性，会存在一定的疑问。
总体而言，特朗普的习惯性“改口”并没有让市场找到他们想得到的确定性，投资者仍然会寻找具有安全边际的资产，这从黄金的亮眼表现中可见一斑。而对于美债、美元和美股而言，分化可能会成为一个新常态。（国泰君安证券(香港) 周浩,黄凯鸿）
