交银国际证券近日发布新能源行业报告：由于美国此前已对中国光伏产品征收至少25%的301关税（光伏主材301关税高达50%，电池片/组件还被征收极高的双反关税），中国已基本不向美国出口光伏产品，因此美国本次加征关税对中国光伏产能影响很小。

以下为研究报告摘要：

在美国关税不确定性下，我们覆盖的新能源板块在过去一周内平均回调15%，相对恒生指数期间回调13%。其中运营商/光伏制造子板块分别回调7%/19%。我们认为目前市场对风险资产作一次性快速的估值调整后，应就目前受宏观因素影响的情景调节风险胃纳。我们梳理了运营商/光伏制造的的投资策略：

运营商-关税无直接影响，预计高股息的运营商较具防守性：我们认为新能源运营商没有受关税的直接影响，在目前的不确定性下，投资者有可能调整至防守性的投资框架：1）投资国家基本盘：具公用属性的新能源运营商应受外部环境影响相对较少；2）分红历史优良的企业：新能源运营商2023-24年分红比率的提升，显示其对分红政策的重视，目前估计在我们覆盖范围内的新能源运营商在2025年分红比率高达40%，2025-26年每股分红将随盈利增长情况变化，2025-26年股息率均超过6%，有一定吸引力。以上两大主题下，我们认为高股息的运营商较具防守性。

光伏制造-关税总体影响有限：由于美国此前已对中国光伏产品征收至少25%的301关税（光伏主材301关税高达50%，电池片/组件还被征收极高的双反关税），中国已基本不向美国出口光伏产品，因此美国本次加征关税对中国光伏产能影响很小。我们预计美国光伏项目投资成本上升将抑制美国光伏装机需求，但美国仅占全球光伏新增装机约10%，总体影响有限。

关注明确分红政策的运营商，以及海外因素影响较低的光伏制造企业：对于运营商板块，我们偏好分红政策明确的中国电力（2380HK/买入）及龙源电力（916HK/买入）。至于光伏板块，我们预计未来中国光伏企业将积极应对以减少关税影响，看好多晶硅龙头协鑫科技（3800HK/买入），和光伏玻璃龙头信义光能（968HK/买入）。（交银国际证券 郑民康,文昊）