五矿证券近日发布有色金属研究报告：刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移。 

以下为研究报告摘要：

事件：3月13日，刚果（金）Alphamin Resources公司发布公告，由于矿区动乱，考虑工作人员安全问题，公司暂时中止在刚果金中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业。3月19日，据新华社报道，安哥拉外交部发表声明，原定于3月18日举行的刚果（金）政府和反政府武装“M23运动”的和平谈判因“不可抗力”而无法举办。

事件点评

刚果（金）冲突升级，Alphamin停产对锡供给冲击较大。近期，刚果（金）东部地区紧张局势急剧升级，“M23运动”在北基伍省和南基伍省等地不断发起攻势。3月13日Alphamin公告受刚果（金）冲突影响，公司Bisie锡矿暂停采矿，Alphamin的Bisie锡矿是全球第三大锡矿，2024年锡产量为1.73万吨，占全球锡矿供应量约6%，2025年原计划继续增产，目标产量达2万吨，是全球锡矿供给主要新增项目，公司停产采矿对全球锡供给冲击显著，若停产至年底，或减少2025年全球锡矿供给1.5万吨。

刚果（金）局势发展仍不明朗，事件冲击或持续较长时间。据新华社报道，3月13日，调节方安哥拉宣布刚果（金）政府和“M23运动”计划将于3月18日在安哥拉首都罗安达开启直接和平谈判，3月19日，最新报道双方和平谈判因“不可抗力”而无法举办，后续局势发展仍不明朗。历史上来看，刚果（金）政府与“M23运动”两次达成停火协议，但都效果不佳，预计刚果（金）本次冲突短期内或难以结束，对锡矿供给产生较长时间影响。

锡矿供给持续紧张，冶炼企业承压明显。我国锡矿自供率较低，据锡业分会数据，2024年我国海外进口锡矿砂及其精矿合计约5.2万金属吨，从刚果（金）进口锡矿砂及其精矿合计在2万金属吨以上，其它缅甸约1.5万金属吨，澳洲0.8万金属，刚果（金）在佤邦停产情况下已经成为我国第一大锡矿进口国，Alphamin停产将加剧国内锡原料紧张局面，2024年以来国内锡精矿加工费持续下降，截至3月19日40%锡精矿加工费降至12500元/吨，60%锡精矿加工费降至8500元/吨，锡冶炼企业将持续承压。

供给受限叠加AI浪潮下应用前景广阔，锡价中枢有望继续上移。据锡业分会消息，缅甸佤邦锡矿已开始复产进程，但预期下半年才能出矿，时间点进一步延后，而Alphamin宣布停产将进一步加剧锡矿供给紧张，叠加印尼锡矿成本上升，锡供给或持续受限。同时新能源汽车、光伏装机量增长及半导体周期回暖推动需求边际改善，AI浪潮下锡应用前景广阔，需求空间打开，若Alphamin停产至年底，我们预计今年全球锡供需缺口或达2万吨，价格中枢有望继续上移。

短期看，锡价走势将持续受刚果（金）局势变化、缅甸复产进展及消费电子需求主导，中长期锡供给约束较强，在AI加速发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好。

风险提示：1、缅甸佤邦锡矿复产进展超预期；

2、刚果（金）局势变化。（五矿证券 曾俊晖） 

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