天风证券近日发布能源开采行业专题研究：美国天然气空间与时间上或存在错配。 

以下为研究报告摘要： 

1.美国本土存在天然气供需错配的情况

Permian为美国第二大页岩气区块，其伴生气产量达到23.3Bcf/d，但是根据我们统计，目前能将Permian天然气往外运输的管道容量仅为7.54Bcf/d，我们认为依旧有大部分的天然气可能被困于Permian内部。

美国Permian区域的气价跟HH价格存在价差。截至2024年12月6日，HH的全年均价为2.32美元/MMBTU，而Waha（Permian区域气价）仅为-0.37美元/MMBTU。

Permian天然气的输送能力的扩容计划正在进行，我们认为随着被困Permian的天然气逐步释放，Waha的价格有望上行；同时，受到供给端增量的影响，HH的价格有可能会下降，两者的价差收窄。

2.LNG码头投产延期：未来需求量有望受阻

根据EIA，10个在未来将投产的LNG项目之中，有6个遭到了一定程度的延误。GoldenPass跟RIOGrande均存在1年以上的延期。我们认为这次LNG码头的延期投产，一定程度上有望使供需格局得到改善。

3.美国天然气供需情况

根据我们计算，美国天然气在2025年会处于一个去库的情景。2026年由于LNG码头的延期投放以及Permian管道的扩容，天然气或将继续开始进入累库状态。

鉴于美国天然气在2023~2024年均处于累库的状态，截至2024年12月5日，EIA的天然气周报表明美国天然气库存已经处于了五年历史高位，我们认为25年的去库对于气价的影响不会太大，HH有望长期维持在2~3美元/MMBTU的历史中枢位置。

4.投资建议

卫星化学：卫星化学跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷（跟HH价格挂钩）。截止2024年全年，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-210元/吨、2749元/吨与1024元/吨。

新奥股份：公司天然气业务包括直销、零售与批发。天然气直销业务以采购国际天然气资源为主，根据公司2024年Q1业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署1016万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。

风险提示：1）原油价格下跌，导致伴生气减产的风险；2）LNG码头建设快于预期的风险；3）页岩气产量继续减产，导致供给低于预期的风险。（ 天风证券 张樨樨,朱韬宇） 

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