万联证券近日发布电子行业快评报告：中央企业创业投资基金设立，培育壮大国有耐心资本。
以下为研究报告摘要：
近日，国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技。
投资要点：
培育壮大国有耐心资本，促进“科技-产业-金融”的良性循环：政策提出，中央企业创业投资基金要投早、投小、投长期、投硬科技，以具备硬科技实力的种子期、初创期、成长期的科技创新企业为主要投资标的，长期支持陪伴科技创新企业成长壮大，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍。我们认为中央企业创业投资基金的设立是耐心资本培育壮大的重要举措，耐心资本是长期资本、战略资本，具有明确且稳定的投资方向、较高的风险承受能力、更长周期的稳健持守能力等特征。通过培育壮大国有耐心资本，鼓励更多耐心资本投向科技创新领域，引导“投早、投小、投硬科技”，能够支持具有创新属性和长期发展潜力的未来产业企业，推动前沿科技创新成果的转化和落地应用，促进“科技-产业-金融”的良性循环。
发挥中央企业创新主体作用，以并购重组等方式盘活优质项目：相关政策措施提出，中央企业要发挥创新主体作用，以创业投资基金为“探头”和“触角”，围绕科技创新和产业创新需求投资优质创新项目；中央企业要为创业投资企业提供战略引导、产业应用、资源对接、资本运作等支持，符合条件的优质项目可以通过市场化方式由中央企业并购，也可上市、股权转让。我们认为中央企业通过提升对新兴产业创新技术的包容性，并购重组整合“硬科技”企业，有望进一步推动关键核心技术的突破、前沿科技创新成果的转化和落地应用，促进产业链强链补链、实现产业链的完善和扩张，进而推动传统产业改造升级、新兴产业和未来产业培育壮大。
健全考核和免责机制，提升基金风险容忍度和容错率：政策提出，针对国资创业投资“不敢投”“不愿投”等问题，要健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制。建立以功能作用为重点的创业投资基金全生命周期考核机制，既要“算总账”，对整体投资组合开展长周期考核评价；还要“算大账”，考核评价以功能作用发挥为核心，兼顾效益回报等要素，不以单纯追求财务回报为目标。以未来产业企业为代表的“硬科技”企业通常涉及前沿科技领域，这些领域的技术往往具有高度的复杂性和不确定性，实现技术突破需要长时间的研发投入和跨学科的协作，其成果转化周期与商业回报率难以预测。我们认为政策提出健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制，有助于提升中央企业创业投资基金风险容忍度，同时重点投向种子期、初创期项目的基金，可设置较高容错率，引导投资方的关注点从短期财务盈亏转向企业成长性、科创技术稀缺性等功能作用和战略价值方面，提升资本“投早、投小、投硬科技”的底气。
投资建议：通过设立较长基金存续期、健全考核和免责机制等措施，引导中央企业用好创业投资基金这一市场化工具，打造适应创新发展要求的产业投融资体系，推动中央企业在科技强国建设中发挥更大作用。建议关注：1）国资央企科技创新政策体系的健全，有望推动一批央企成为科技领军企业，建议关注具备强大资金实力及资本运作经验的中央企业，通过并购重组“硬科技”以补全补强产业链带来的投资机遇；2）国有耐心资本的投资方向往往具有前瞻性及战略意义，具备产业指引作用，有助于推动前沿关键赛道加速发展以及“硬科技”企业的价值挖掘，建议关注受国有耐心资本青睐的前沿赛道及高成长性企业。
风险因素：政策进展不及预期；国产技术突破不及预期；市场竞争加剧。（万联证券 夏清莹,陈达 ）
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