国金证券近日发布电力设备板块三季报总结：高景气延续，出海、主网设备迎Q4旺季。 

以下为研究报告摘要：

财务分析——Q3板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节积极备货迎Q4旺季。

标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。

营收&业绩持续增长：板块重点标的24年前三季度实现营收2364亿元，同比增长11%，网内、海外、网外市场均贡献增量；实现归母净利润194亿元，同比增长13%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升。分季度看，3Q24实现营收857亿元，同比增长10%；实现归母净利润71亿元，同比增长14%。

盈利能力：24年前三季度出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+25%、+21%、+17%。板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至21.9%和8.6%，3Q24毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。

营运能力：24年前三季度板块重点标的应收账款同比+15%，存货同比+12%，其中出海、主网设备环节存货分别同比+22%、19%，海外随着电力变压器、高压开关、智能电表23年签订的订单进入集中交付阶段、国内特高压及输变电项目迎来密集招标，相关厂商积极备货迎Q4需求旺季。

资本开支：24年前三季板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+11%和-1%，其中出海环节资本开支增幅明显，同比高速增长38%，主要系布局更多海外产能。

持仓分析——机构持仓同比增长，出海、特高压、主网为重点投资方向。

（1）行业端：电网设备行业2024年三季度行业市值达到1.2万亿元，同比+14%，环比+7%；电网设备行业市值占全A股市值的1.3%，同比+0.1pct。2024年三季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达1.1%，同比+0.3pct。（2）公司端：思源电气、东方电缆、三星医疗、许继电气受机构关注度较高，主要涉及出海、特高压、主网等领域。

电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，国内出口数据持续高增长。

日立能源、西门子能源、伊顿等多家国际电力设备龙头公司上修业绩/订单/营收指引；24年前三季度电力设备出口金额超过450亿美元，同比增长约7%，24年1-9月隔离开关、变压器等出口金额延续较快增长，增速分别为23%、25%。

国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位。

（1）行业端：24年电网基本建设投资完成额1-9月实现3982亿元，同比+21%；6月国家能源局披露了24年开工/投产的37/33个新能源配套电网重点项目，加速电网审核流程；预计24年开工2条特高压交流、3条直流线路、四季度主网建设有望加速；招标端，第三批招标开始同比增长提速，国网输变电前五批累计招标658亿元，同比+12%；《配电网高质量发展》印发，聚焦替换改造刚性需求，提升配电网智能化水平。（2）公司端：截止2024年三季度，国家电网共招标2880亿元物资，其中国电南瑞、中国西电、特变电工、平高电气、中天科技中标份额领先，分别中标136/75/74/60/52亿元，金额占比达到4.7%/2.6%/2.6%/2.1%/1.8%。

投资建议与估值

展望四季度，出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表23年签订的订单有望进入集中交付阶段；国内方面，特高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外新能源+工业亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。我们推荐三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外（相关标的见正文）。

风险提示

电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行（国金证券 姚遥）

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