五矿证券近日发布商业贸易行业周报：政策效用显现，消费进入回暖通道报告要点。
以下为研究报告摘要：
消费宏观前瞻：消费形势有所好转，有效需求仍存在提升空间
根据商务部公布的数据看，截至10月15日，2066.7万名消费者申请，1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9亿元。此外，9月27日中央政治局提出“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”，我们认为需求回升与居民财富仍有密切关系。
9月虽然出现消费好转，但价格指数较弱，9月CPI同比录得0.4%较上月回落0.2个百分点，居民消费韧性仍有提升空间。
短期来看，双十一大促预售以旧换新政策在各省市落地之后还会持续发力，我们预计10月份社零会继续保持增长态势，具体会体现在线上消费品和餐饮服务业两大领域。长期来看，居民消费需求释放会是一个持续修复的过程而非长期爆发式增长。
9月社零同比增长3.2%，家电及通讯器材销量提升较为显著
9月社零同比增速3.2%，较上月提升1.1个百分点，高于市场预期的2.3%，为自2024年1-2月以来，首次同比增速超预期。从绝对值来看，9月社零当月值为41112.3亿元，较8月份当月值增长2386.5亿元，环比6.2%，为截至目前本年度下半年最高值，展现出在第三季度末，内需扩充已取得较为乐观的初步成果，消费对宏观经济起到更多正向拉动作用。
在各项消费数据中，家电产品和通讯器材分别同比20.5%、12.3%，为商品零售同比3.3%增长的主要推动力。家电方面的增长主要得益于以旧换新政策在各省市已有较为完善的本地化落地方案。
旅客流动性大幅提升，免税购物人气回落
国庆假期期间，跨区域人员流动量日均28618.7万人，同比去年和2019年分别增长3.9%、63.1%，旅游人次、总花费金额及人均花费也都已恢复到2019年同期110%以上，整体旅客恢复度达2019年同期110.2%。
免税购物方面，受台风天气影响，海南离岛免税购物金额、人次、人均消费金额分别同比-38.40%、-40%、-52%。除此以外，影响因素可能还涉及，免税商品与民众日常需求不匹配以及免税价格并未呈现较大优惠等。
风险提示：1.政策影响持续性不足；2.国际局势不稳定性加剧。（ 五矿证券 何晓敏）
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