开源证券近日发布银行行业深度报告：再论净息差的资本平衡点。

 以下为研究报告摘要： 

国务院新闻办公室9月24日举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。国家金融监督管理总局局长李云泽在会上表示，将对6家大型商业银行增加核心一级资本，按照统筹推进，分期分批有序实施，持续督促大型商业银行提升精细化管理水平，强化资本约束下的高质量发展能力。

背景：银行盈利放缓、核心一级资本补充有限、大行的G-SIBs附加要求等

（1）2024H1受实体需求偏弱、净息差收窄、零售风险反弹等影响，上市银行盈利增速出现下滑，2024H1国有行归母净利润同比下降1.0%；

（2）核心一级资本补充渠道有限。主要有分红比例刚性（大行30%）、股权融资渠道受阻（PB＜1）、发行可转债并转股难度大等原因；

（3）未来系统重要性银行排名提升，可能使大行面临更高资本附加要求。目前考虑资本附加要求后，交行、邮储的核心一级资本缓冲空间均不到200BP。

（4）抵御风险角度，前瞻性资本补充也有必要。此外，股权投资支持政策的落地也需要资本资源支持。

理论：资本平衡视角，净息差存在边界值

据我们测算，基于一定假设，当风险加权资产增速为7%时，ROE与净息差对应的资本平衡点分别为10.5%与1.57%，当前大行净息差水平较难满足其RWA可持续扩张需要。若外部有资本补充（为银行注资）、扩张速度下降（2024年的现状）、监管要求放松（资本新规）、分红比例下降等，会使得相应资本平衡带来的息差要求降低。

影响：本次大行资本补充方案，将使其支持实体能力增强

假设六大行每家银行注资1000亿元，静态可提升核心一级资本充足率0.4-1.16pct，同时也可放宽净息差的资本平衡线5-14BP。

思考：资本管理将重构我国商业银行的价值重估之路

（1）银行经营由重变轻，依赖于土地信用的高扩张转向轻型化、综合化，RWA增速有望更好匹配。（2）资本监管改革效能释放，资本资源的分配或将更加合理。（3）资本工具发行更市场化，低利率环境有望促进常态发行。详见报告《资本管理视角理解我国银行特色估值》。在此基础上，我们认为本次即将落地的资本补充政策支持，一方面代表监管鼓励银行持续加大支持实体力度的政策导向，另一方面也给银行提供了轻资本转型的重要机遇，如何提升资本使用效率、盘活低效资本占用更为关键。

投资建议：关注大行价值重估及轻型化银行优势。国有大行资本补充落地后将进一步优化资本结构，提高信贷投放及风险抵御能力，关注其因此带来的价值重估机会，受益标的如农业银行、建设银行等；此外，资本管理精细化、轻资本转型领先的上市银行将占有转型先发优势，受益标的如招商银行、宁波银行等。

风险提示：宏观经济增速不及预期；政策落地不及预期。（开源证券 刘呈祥,朱晓云 ）

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