国联证券近日发布电力行业专题研究：电力资产重估，成长与红利兼备。

 以下为研究报告摘要：

电力行业正在经历新一轮成长，用电量持续提升，提振了电源需求。电力负荷同比高增，水电、火电、核电类基荷电源稀缺价值突出，利用小时数有望保障，绿电政策持续推出，特高压等通道建设，新能源消纳和电价有望改善。受益电改催化，电力运营商收益机制有望转向综合收益，随着装机增长，现金流增加，运营商分红比例有望逐步提升，红利属性突出提振长期投资价值。

业绩修复，资产规模提升

电力板块2024年年初至9月30日，涨跌幅20.64%。2010-2023年，电源装机规模显著提升，带动电力板块营收提升，归母净利润端呈波动增长趋势，其中个别年份增速不同主要系不同年份煤价不同，火电利润贡献度波动。受益电力需求增长，新能源规模化建设，火电新一轮建设周期等，我国电源侧装机规模持续提升，2023年我国电源装机容量为2919.7GW，同比提升13.87%，截至2024M8，电源装机容量达到3127.6GW。

电力需求强劲，分红比例有望提升

全社会用电量维持高增态势，2023年同比+6.8%，2024年M1-M8同比+7.9%，电网用电负荷持续高增，2023年南方电网最高负荷增长18%，华东电网最高负荷增长23%。

水电、核电盈利能力稳定，2023年水电、核电ROE分别为12.4%、10.8%，同比分别提升2.3、0.5pct，股息率分别为2.7%、2.2%，火电ROE为8.2%，同比提升9.8pct，业绩逐步修复，股息率均值提升1.5pct至2.5%。

电改边际催化促成长

我们认为电改政策核心一方面为推进各主体市场化，从计划电价逐步转变成各主体同台竞价方式，合理配置电源成本，另一方面将过去单一制电价依据各类发电侧电源主体发挥价值不同，拆解成不同收益方式，以后关注点应由电价转变为不同电源的综合收益。2024年煤电执行容量电价，贡献支撑性电源收益。现货市场加速建设，广东、山西、山东、甘肃现货市场已转入正式运行，现货市场通过实时价格信号反映电力供需关系，同时现货市场能够更好地适应可再生能源的波动性，通过市场机制促进清洁能源的利用和消纳。

投资建议：关注成长与红利属性兼备的优质资产

电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商成长性和红利属性兼备。火电方面，成本改善保障火电2024年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力等。新能源方面，消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、太阳能等。水电、核电方面，盈利稳定属性，红利资产属性突出，建议关注中国核电、中国广核。

风险提示：装机规模不及预期，市场化交易电价波动，煤价、装机成本变动（ 国联证券 贺朝晖 ）

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