华福证券近日发布浙江仙通（603239）首次覆盖报告：从本土“草根”到龙头企业，引领汽车密封条国产替代。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
汽车密封条龙头企业，专精于产品，深耕于行业。
公司成立于1994年，从事汽车密封条行业近30年；2016年上交所上市；2023年台州金投成为公司最大股东，赋能公司发展。橡胶与塑胶密封条为核心产品，占比96.83%，2023年公司实现营收10.66亿元，同比+14%，实现归母净利1.51亿元，同比+20%。
国产替代趋势明确，竞争格局重塑，市场份额有望提升。
据证券时报网报道，2019年我国汽车密封条的市场空间在170-180亿左右。近年来整车厂降本需求旺盛，本土密封条制造商具有较强的成本优势，国产替代有望加速推进，竞争格局正在重塑。公司作为国内密封条行业龙头，先发优势显著，后续市场份额有望持续提升。
成本控制优势显著，客户结构不断改善。
公司在成本控制方面具有突出的优势，良品率在95%以上，远超行业平均水平，在当前整车厂价格战降本压力向零部件企业传导的背景下，利好具备成本优势的企业。汽车密封条业生态体系相对封闭，公司主动调整自身战略，持续改善客户结构，处于良性发展轨道。
欧式导槽与无边框密封条两大拳头产品，助力盈利新增长。
1）欧式导槽：成功获得大众朗逸定点，打破外资垄断。欧式导槽质感好、密封性优、降噪能力强。随着自主品牌汽车平均售价提升，欧式导槽渗透率有望不断提升。公司为少数能生产欧式导槽的企业之一，竞争对手少，具有较强的成本优势，该业务有望持续增长。
2）无边框密封条：引领国产替代，已获多个项目定点。随着新能源汽车外观竞争加大，无边框密封条未来将成为中高端新能源汽车主流配置。公司是第一家能够提供无边框密封条的内资企业，具有显著的先发优势和技术优势。2023年公司获得智界S7、S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、北汽华为享界S9等8个无边框密封条项目顶点。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为12.52、15.87、19.83亿元，归母净利润分别为2.20、2.86、3.65亿元，按照9月26日收盘市值，对应PE分别为15、12、9倍，参考可比公司估值，同时考虑到公司为细分行业龙头，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、拳头产品放量不及预期、原材料价格波动风险。（华福证券 卢宇峰,徐丽华）
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