民生证券近日发布电子行业点评：高通或洽收购英特尔，PC芯片市场格局生变。 

 以下为研究报告摘要：

事件：9月21日，据界面新闻等媒体转引《华尔街日报》报道，高通已就收购事宜接洽英特尔。如果收购成功，这将是近年来规模最大，影响最深远的交易之一。

PC芯片市场格局或将发生转变。高通作为全球通信巨头，以智能手机芯片而闻名，近年来也不断向PC市场发起进攻，并于2023年10月借AIPC之便推出基于Arm架构的用于笔记本电脑的骁龙X系列芯片。多年以来，X86处理器一直领跑PC领域，但近年来高能效的Arm芯片正逐渐受到青睐，在移动设备领域取得巨大成功后开始进入PC领域。今年早些时候，微软推出的搭载高通Arm芯片的新一代Surface笔记本电脑，在部分性能测试中甚至超越了苹果M3芯片，显示出Arm芯片在PC领域的竞争力。此外，联发科与英伟达在开发下一代基于Arm架构的AIPC上的合作，预计将推动其在2025~2026年PC市场的份额增长。据Counterpoint，2023年Arm在全球PC出货量的市占率仅为15%，传统X86厂商英特尔和AMD的市占率则分别为68%和17%，而到了2027年，基于Arm架构的PC设备市占率有望超过25%。AIPC推动PC行业尤其是上游芯片市场格局发生变革，而高通若收购英特尔或将加速这一进程。

反垄断浪潮之下，收购阻碍重重。英特尔正深陷危机，24Q2业绩不佳，收入退回2010年水平，且Q3营收指引最高下降11%，远不及市场预期。此外，公司还宣布裁减1.5万人、约占公司员工总数15%以上，并从Q4起、自1992年以来首次暂停派息。之后，公司CEO还公布剥离晶圆代工业务等计划，指向芯片IDM模式走向衰败。颓势之下英特尔寻求自救，并购则是其中之一。但一方面，高通收购英特尔的交易成本较高，且高通尚未正式提出收购要约；另一方面，鉴于两家芯片巨头规模庞大，这笔交易势必会招致严格的反垄断审查，从过往半导体领域收购案的结果来看，即便双方有意，反垄断和国家安全重压之下，收购未必能成功完成。参考微软收购动视暴雪将云游戏版权转让给育碧，为了达成交易，高通或不得不将英特尔的部分资产或业务出售给其他买家。

投资建议：PC芯片市场格局变动不改AIPC发展趋势，我们认为PC进入新一轮成长周期的大势不变，持续看好PC产业链。建议关注：联想集团、华勤技术、澜起科技、光大同创。

风险提示：高通收购英特尔事项存在重大不确定性；行业竞争格局发生变化；PC市场复苏不及预期；AI发展不及预期（ 民生证券 方竞,卢瑞琪 ） 

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