开源证券近日发布食品饮料行业周报：茅台回购积极表态，优先布局防御品种。

 以下为研究报告摘要： 

核心观点：茅台提振市场信心，理解新常态下的防御思路

9月16日-9月20日，食品饮料指数涨幅为0.2%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约1.1pct，子行业中零食（+4.9%）、其他酒类（+4.3%）、预加工食品（+3.5%）表现相对领先。本周贵州茅台发布公告，计划以30-60亿资金通过集中竞价方式进行回购，将用于注销并减少公司注册资本。当前进入消费旺季，由于市场需求环境偏弱，飞天茅台价格持续走低，同时也伴随股价下行。贵州茅台此举旨在维护公司及广大投资者利益，增加投资者信心，通过回购注销方式进行积极表态。市场对于白酒增速下移均有合理预期，在消费需求偏弱的环境下，厂家也在业绩与渠道秩序之间做出平衡。部分酒企在给渠道减压，或开辟新客户，以获得渠道秩序良性发展。年内酒企业绩确定性较强，多数头部酒企可完成年初目标。中期阶段来看，后续酒企增速可能回落，但硬着陆概率较低。当前地产酒表现最优，高端白酒压力显现，次高端除汾酒外压力普遍较大。

理解新周期新常态，防御优先，关注低估值高分红标的。在宏观经济下行周期中，淡旺季分明可能是近年来市场常态，在商务需求筑底的过程中，更多消费由居民需求拉动，而居民需求具备较强的季节特征，淡季消费场景释放不强，在人均可支配收入低预期的背景下，居民消费更偏向于保守行为。从中秋反馈来看消费仍处于低迷状态，渠道共性表现为高库存和低盈利水平。目前食品饮料估值已普遍回落，且头部企业仍有提高分红比例趋势，板块已经具备性价比。从基金持仓情况来看，二季度公布持仓比例环比下降较多，同时也意味着底部筹码结构更加稳固。下半年需求承压，目前优先考虑防御标的，低估值高分红应是重要布局方向。

推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品

（1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。（开源证券 张宇光,张思敏 ）

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