西南证券近日发布银轮股份（002126）2024半年报点评：净利率持续提升，内部改革成效显著。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

事件：公司发布2024半年报，24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%；归母净利润4.03亿元，同比+41.1%，符合此前发布的业绩预告；毛利率21.2%，同比+0.6pp，净利率7.2%，同比+1pp。其中24Q2实现营收31.82亿元，同比+17.6%，环比+7.2%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%，环比+10.4%。

营收利润再创新高，持续深化组织变革。24Q2公司季度营收利润再创新高，净利率持续提升，费用率不断下降。上半年累计新获取超130个项目，根据预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，持续获取客户订单。公司全面深化变革，以2345方法论和OPACC统领各项改革事业，全面落实2024年经营计划目标纲要，成立了“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”四大领导小组，开展了一系列项目落地和试点工程，逐步取得成效。

乘用车订单占比提升，发展第三曲线业务：（1）按区域划分，上半年国际订单占比46%，国内订单占54%。按行业划分，商用车与非道路订单占比23%，乘用车订单占63%，数字能源订单占14%。（2）全力加速第三曲线业务发展，在78401储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空

领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统。

国际化竞争力不断增强，积极优化组织架构：（1）公司获取国际客户订单呈现加速态势，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。上半年北美经营体实现营业收入7亿元，同比+50.7%；实现净利润1785万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8558万元，同比+90.7%；实现净利润-741万元，同比显著减亏。（2）为进一步完善公司治理结构，提高公司管理水平和运营效率，公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构，有利于简化流程，提高协同效率，降低管理成本。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1/1.26/1.53元，对应PE为15/12/10倍，未来三年归母净利润年CAGR为27.4%，维持“买入”评级。

风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。（西南证券 郑连声，冯安琪 ）

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