东兴证券近日发布溯联股份（301397）2024年中报点评：营收持续高增长，Q2毛利率受年降集中实施影响承压。
以下为研究报告摘要：
近日，公司发布2024年中报：报告期，公司实现营收52,904.72万元，同比增长23.0%，归母净利润7,089.98万元，同比下降8.33%，点评如下：新能源业务高增长助推公司2024H1营收持续高增长。2024H1公司营收同比增长23.0%，其中二季度贡献主要增量。2024Q2营收为29,846.79万元，同比大幅增长42.98%，环比增长29.44%。主营业务汽车流体管路及总成上半年实现营收4.67亿元，同比增长26.17%；汽车流体控制件及精密注塑件业务营收为5976万元，同比增长45.48%。公司积极推广尼龙管路在新能源领域的应用，2024H1公司新能源车型收入约2.88亿元，同比增长超过63%，占2024H1营收比重为54.4%，陆续获得新能源汽车头部企业比亚迪、宁德时代等客户订单。
受主要客户年降集中实施影响，Q2毛利率承压。2024H1公司综合毛利率为24.42%，低于去年同期的32.34%。其中2024Q2毛利率仅为22.21%，低于2024Q1的27.28%和去年同期的33.23%。据公司公告，2024Q2毛利率明显下降与客户年降集中实施有关。整车市场竞争加剧，导致整车降价幅度加大，对公司毛利造成一定影响。我们认为，随着下半年的定点的新产品持续量产，新产品的利润率相对较高。且公司积极实施降本增效措施，研发原材料国产替代方案，毛利率有望改善。
营收高增长带动Q2期间费用率明显下降。受益Q2营收高增长，2024Q2期间费用率为9.8%，明显低于2024Q1的13.03%和去年同期的14.2%。同时，公司较多的现金资产，带来比去年同期更多的利息收入。2024Q2公司财务费用为-1,312.49万元，而去年同期为51.32万元。基于上述毛利率及费用率的变化，2024Q2扣非归母净利率为12.5%，低于2024Q1的13.4%和去年同期的17.1%。盈利能力的下降主要受毛利率下降影响较大。
公司在尼龙管路领域具备较强的研发实力和市场开拓能力。公司利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板。同时，紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发了储能电池热管理系统、氢能源燃料电池管路、空气悬架高压管路，以及一系列应用于电机油冷和低空飞行器的新产品。我们看好公司中长期的发展前景。
公司盈利预测及投资评级：公司在尼龙管路领域具备较强的研发实力和市场开拓等能力，我们看好公司中长期发展，我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.70、2.09和2.46亿元，对应EPS分别为1.42、1.75和2.05元。当前股价对应PE值分别为15、12和10倍。维持“推荐”评级。
风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。（东兴证券 李金锦）
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