东吴证券近日发布福田汽车（600166）2024年中报点评：Q2归母净利同比-48.7%，毛利率改善明显。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

公告要点：公司发布2024年中报，2024H1实现营收239.7亿元，同比-16.9%，归母净利润4.1亿元，同比-31.6%。其中24Q2实现营收111.0亿元，同环比分别-20.0%/-13.8%，归母净利润1.58亿元，同环比分别-48.7%/-38.3%，扣非后归母净利润0.97亿元，同环比分别-59.0%/-52.9%，扣非扣投资收益归母净利润1.98亿元，同环比分别+7.7%/+48.1%。

24Q2毛利率改善明显，费用率有所提升。24Q2公司毛利率13.54%，同环比分别+1.1pct/+1.9pct；期间费用率11.8%，同环比分别+2.6pct/+1.2pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/3.2%/4.5%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.2pct/+0.8pct/+0.2pct，环比分别+1.0pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。

24H1中重卡销量同比下滑，轻微卡及大中客销量同比增长。受气体机事件及价格战冲击影响，24H1公司重卡销售3.8万辆，同比-19.1%，市占率7.6%；受当前物流运价持续低位运行以及从业者收入下降、车辆更新周期延长的影响，24H1公司中卡销售1.6万辆，同比-2.7%，市占率22.8%。24H1公司轻微卡销量2.2万辆，同比+3.7%，市占率17.2%；24H1公司大中客销量0.3万辆，同比+5.8%，市占率6%，轻客销量2.6万辆，同比-5.09%，市占率13.5%。

24Q2中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价同环比下降。分产品结构来看，24Q2公司中重卡销量为2.4万辆，同环比分别-13.1%/-17.8%。轻卡销量为10.5万辆，同环比分别+3.6%/-4.8%，客车销量为1.5万辆，同环比分别+13.8%/+4.9%；24Q2折算并表单车均价8.4万元，同环比分别-23.0%/-9.5%。

展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。

盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们维持福田汽车2024年业绩预测，2024~2026年归母净利润分别为13.39/16.66/20.44亿元，对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元，对应PE估值16/13/11倍，维持福田汽车“买入”评级。

风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。（东吴证券 黄细里）

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