民生证券近日发布陕西煤业（601225）2024半年报点评：产销稳中有增，成本控制良好。

以下为研究报告摘要：

事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入847.37亿元，同比下降6.54%；实现归属于上市公司股东的净利润105.56亿元，同比下降8.83%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为111.82亿元，同比下降17.97%。

24Q2扣非净利润环比增长。24Q2公司实现归母净利润59.04亿元，同比增26.49%，环比增长26.92%；实现扣非后归母净利润58.28亿元，同比下降8.43%，环比增长8.87%。

交易性金融资产规模下降，对利润的影响减弱。据公告，24Q2公司公允价值变动损益为2.76亿元，环比扭亏，投资净收益为5.42亿元，环比增长39.09%。公司交易性金融资产规模由上年末的160.28亿元下降至99.03亿元，同比降幅38.21%，主要原因为持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份所致；同时盐湖股份的会计核算方法转换导致长期股权投资增加32.78%至241.29亿元。

24H1产销稳中有增，成本控制良好。24H1公司完成煤炭产量8640.67万吨，同比增长2.78%，完成煤炭销量13154.99万吨，同比增长2.29%，其中自产煤销量8338.59万吨，同比增长0.71%，贸易煤销量4816.41万吨，同比增长5.16%。煤炭综合售价为574.96元/吨，同比下降11.33%，自产煤售价为538.2元/吨，同比下降9.51%。原选煤单位完全成本为281.39元/吨，同比下降5.5%。

24Q2煤炭产销环比增长。24Q2公司完成煤炭产量4495.2万吨，同比增长4%，环比增长8.4%，完成煤炭销量7008.36万吨，同比下降3.05%，环比增长14%，其中自产煤销量4247.59万吨，同比增长0.27%，环比增长3.8%。

中报分红10%，股息率0.46%。公司拟以公司股本96.95亿股为基数，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的10%，以2024年8月29日股价测算，股息率0.46%。

投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年8月29日收盘价的PE分别为11/10/9倍。维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。（民生证券 周泰，李航，王姗姗，卢佳琪）

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