中泰证券近日发布晶科能源(688223)半年报点评：夯实全球组件龙头地位，推进全球产业链布局。
以下为研究报告摘要：
投资要点:
中报业绩亮眼，经营管理能力卓越。公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入472.5亿元，同比减少12%，实现归母净利润12.0亿元，同比减少69%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比减少94%；拆分来看，公司2024Q2实现营业收入241.7亿元，同比减少21%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少99%，环比减少98%，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比减少99%，环比减少86%。2024Q2经营业绩环比大幅减少的主要原因为：其他收益8.9亿（与收益相关的政府补助为主），投资亏损1.1亿，资产减值损失4.3亿（存货跌价损失及合同履约成本减值损失）；此外，公司营业外支出计提7.5亿，主要为火灾损失。从经营端来看，在光伏产业链整体盈利大幅承压背景下，公司上半年仍实现12亿利润，二季度经营端盈亏基本平衡，体现出公司卓越稳健的经营管理能力。
夯实全球组件出货第一地位，持续推进全球产业链布局。2024年上半年公司实现组件出货43.8GW，继续夯实出货量排名行业第一地位；考虑当前国内竞争相对激烈，海外除马来西亚和越南产能外，公司持续推进全球产业链建设布局，美国2GW组件工厂当前已投产，继续贡献高价值市场的盈利。此外，公司拟于合作伙伴在沙特建设并运营10GW高效光伏电池及组件项目，全球化战略持续升级。
修炼内力，继续推动TOPCon技术进步。公司的N型产品处于市场领导者地位，预计至2024年末，公司硅片/电池片/组件产能分别为120/95/130GW，2024年6月末N型电池片已有75GW的产能稳定量产；公司高效N型电池研发量产持续突破，目前N型电池量产平均效率超过26.1%，预计年底达26.5%；此外，公司计划2024年实现100-110GW的年度出货目标，其中N型出货占比有望达90%，继续维持TOPCon全球领导者地位。
盈利预测、估值及投资评级：考虑当前产品价格大幅下降，我们下调公司营收及利润预测，预计2024/2025/2026年营收为1041/1170/1250亿元，（前值1130/1313/1475亿元），归母净利润22.0/25.6/29.8亿元（前值79.2/82.9/90.2亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS分别为0.22/0.26/0.30，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为33/28/24倍，维持“增持”评级。
风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。(中泰证券 曾彪，赵宇鹏 )
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