国金证券近日发布电子行业研究：PCB行业上半年明显改善，关注强阿尔法的公司。

 以下为研究报告摘要：

PCB：上半年表现出显著的变化向好变化。2023年是充分消化需求疲软状态的一年，经过这一整年的调整后周期压力得到释放，2024年PCB行业迎来显著改善，2024年前两个季度单季同比增速来看，营收+16%/+11%，归母净利润+11%/+23%，扣非归母净利润+93%/+33%，可见从周期角度来看PCB行业实现了基本面的显著反转；如果从边际改善的角度，2024年前两个季度单季环比增速，营收-7%/+14%，归母净利+70%/+49%，扣非归母+76%/+83%，一般情况下每年的一二季度为PCB行业的淡季、三四季度为旺季，但我们观察到今年行业从Q1开始盈利环比就有明显变化、环比Q4大幅度增长，上半年显示出淡季不淡的特征。

CCL：逐渐走出周期陷阱，海外CCL参与高端配套基本面表现更强。CCL环节的情况相对PCB来说要更为复杂，由于大多数覆铜板厂商在周期下行时承压更严重、同/环比基数较低甚至为负的情况，我们剔除掉基数为负、不可比的样本，看到整个行业的变化幅度较大，2024年前两个季度同比营收+3%/+25%、归母净利-49%/+41%、扣非归母净利-99%/+50%，环比营收-8%/+32%、归母净利+13%/+138%、扣非归母净利+5%/+493%。从数字上来看整个CCL行业在24Q2迎来了较为显著的正向变化，与PCB行业的变化趋同，可见是整个产业链出现边际向好。值得注意的是，从盈利和运营能力角度来看，台系CCL厂商整体体现出良好的状态，毛利率和净利率均在历史高位启动上扬，整体盈利能力处于历史上相对较高的位置，比A股CCL整体表现更好；同时我们观察到台系CCL厂商库存天数短期有所回落但趋势上稳步向上，与A股CCL有一定区别，我们认为原因也在于台系厂商参与了全球高端产品配套。

上游原材料：基本面扭转尚需时日。我们认为上游原材料厂商对周期的敏感度更高，即使下游CCL和PCB展现出显著的向好变化，上游原材料厂商仍然存在一定的基本面扭转压力；不过我们已经观察到上游原材料的营收端同环比改善是较为明显的，这是为基本面实质性反转提供支撑。

CCL提价确有发生，体现的更多是需求企稳回暖。我们对整个行业上中下游除了数据跟踪之外，还进行了产业链的调研，上半年覆铜板涨价成为了行业景气度火热的表征指标，我们认为本次覆铜板涨价是上游价格周期性修复和下游需求改善叠加的结果，涨价动力来源于原材料涨价、CCL本已处于亏损边缘、需求改善。我们认为当前的涨价阶段是价格过低之后向正常水平回归的过程，等到价格回归到正常水平之后是否还会继续往上涨，需要较强的需求支撑，我们目前看到的需求强度不太能够支撑超过正常价格水平太远的涨价，当前涨价更多反应的是需求的企稳。

投资建议与估值

虽然涨价持续性仍然需观察，但当前的需求强度已经有明显改善，经济的修复正在缓慢发生。在这样的情况下，我们认为PCB行业已经走出周期的低点，也就是行业下行风险已经解除，此时此刻强阿尔法的公司将能够更快实现修复且更快实现高端产品的成长性赋能。

风险提示

景气强度不及预期；竞争加剧导致盈利不及预期。（国金证券 樊志远,邓小路）

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