中泰证券近日发布银行业专题测算｜债券利率、政策与上市银行债券配置、营收。 

以下为研究报告摘要：

核心观点：1、银行对债券持有可分为交易盘和配置盘，分别占生息资产4%和24.7%，相关收入分别占营收3.7%和14%。2、交易盘收入受债券利率和政策影响较大：回归来看，上市银行交易盘净收益率与中长期纯债基金平均收益率，相关系数高达66%；十年期国债收益率债收益率上升10bp，上市银行交易盘收益率下降2.79%，对营收增速的影响为-0.23%，银行之间差别较大。3、测算来看，债市利率与政策变动，对上市银行收入变动影响可控。4、投资建议：今年银行股的资金面分析是股价主因，基本面是次因；继续看好大行和低估值的优质中小行。

上市银行债券交易盘的基本情况。1、规模：截止1Q24，上市银行持有的交易盘金融资产11.7万亿元，占比生息资产4%；2019-2023年交易盘净收入占营收的平均比重为3.7%，净收益率1.68%。2、配置：主要投向是基金产品，占比为48%：通过分析关联方持仓基金情况，基金主要为中长期纯债基金，占比为85%。3、持有久期：逾期/即时偿还以及一年内到期（短久期）占比合计为55%，5年期以上占比为15%；其中农商行久期短，大行久期相对较长。

银行债券交易盘收入与债券利率、政策相关性的测算。1、交易盘收入和利率相关性高：我们测算看，上市银行交易盘净收益率与中长期纯债基金平均收益率，相关系数高达66%。八月中长期纯债基金收益率下降较多，但七月份收益率仍然较高，预计三季度的交易盘收入可控。2、利率变动对交易盘收入的回归分析：我们用历史数据回归分析看，十年期国债收益率债收益率上升10bp，上市银行交易盘收益率下降2.79%，对营收增速的影响为-0.23%；银行之间差别较大。3、交易盘的债券持仓比例和税率政策对收入影响的敏感性测试。截止到2023年末，上市银行交易盘持有的非标及基金资产合计占总资产的比重为2.9%，股份行和城商行相对较高，超过5%。如果基金增值税和所得税优惠取消，预计会对上市银行净利润产生-0.96%的影响。

上市银行债券配置盘的基本情况及其相关影响。1、规模：截止1Q24，上市银行配置盘金融资产共为71.2万亿元，占总生息资产的24.7%；2019-2023年配置盘净收入占营收14%；配置盘净收益率平均为1.35%。2、结构：主要投向政府债，其占比为70.2%，一是因为其考虑税收、资本占用以后的综合收益率比较高，二是维护和地方政府的关系；上市银行持有政府债的比例不断上升。3、久期：以配置1-5年和5年以上的长久期资产为主一年内、1-5年-5年以上到期的资产占比分别为16.8%/40.2%/42.8%；农商行久期相对较短，大行久期相对较长；2019年以来配置盘久期明显拉长。4、债市场波动对配置盘收入影响不大：配置盘以持有获取票息收入为目的，收入与发行时的票面利率相关性更高，与市场利率波动相关性不高。

板块投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银���股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。

风险提示事件：经济下滑超预期，研报使用信息更新不及时。（ 中泰证券 戴志锋,邓美君,乔丹 ）

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