德邦证券近日发布锑行业点评：两部委对锑物项实施出口管制，锑价或中枢上移。 

以下为研究报告摘要：

事件：8月15日商务部、海关总署发布《关于对锑等物项实施出口管制的公告》公告称，对锑等物项实施出口管制，9月15日起正式实施。公告规定，未经许可不得出口锑矿及原料、金属锑及制品、锑的氧化物（纯度大于99.99%）、锑化铟等7类锑相关物项以及6类超硬材料相关物项。出口经营者在办理出口许可手续，经商务部审查准予获得相关出口许可证件后，可正常进行出口活动。

出口管制系国际通行做法，对锑产业链实际影响有限。进出口方面，我国是锑矿的净进口国，冶炼产品即氧化锑的净出口国。2023全年，我国进口其他锑矿砂及其精矿高达3.50万吨，同比+20.2%，出口仅为5967吨；进口未锻轧锑890吨，出口5240吨，同比-52.3%；进口氧化锑仅161吨，出口数高达3.58万吨，同比-11.1%。根据USGS数据，2023年全球产锑矿8.3万吨，其中中国产锑矿4万吨，出口的氧化锑若按照三氧化二锑（锑金属占比约85%）计算，中国出口的氧化锑含锑金属量高达3万吨，占全球锑矿年产金属量的比例高达37%，范围巨大。但实际上，国际指标的规定为三氧化二锑含量不能低于99%，百川盈孚报价以99.5%和99.8%三氧化二锑为主，而进入管制名单的氧化锑纯度要求大于等于99.99%，我们预计整体影响或有限。据商务部发言人解读管制政策，出发点为维护世界和平和周边地区稳定，保障全球产业链供应链安全，促进合规贸易发展，系国际通行做法。我们认为无需过于担忧产业链格局稳定性以及出口大幅萎缩而带来的国内供需平衡恶化。

类比2023年镓锗出口管制，战略意义主导叠加需求强劲，锑价中枢有望持续抬升。

中国商务部及海关总署2023年7月3日发布公告，决定对镓、锗等相关物项实施出口管制，同年8月1日起正式实施。镓和锗作为极为重要的稀缺战略资源，广泛应用于卫星通信、太阳能电池、半导体和人工智能等科技前沿领域。镓锗均被美国列为35种关键矿产目录，也被欧盟列入34种关键原材料目录，此两项清单中锑均赫然在列。锑被广泛用于生产各种阻燃剂、合金、陶瓷、玻璃等领域；此外，锑与铅和锡制成合金可用来提升焊接材料、子弹及轴承的性能，在新兴的微电子技术中也有广泛用途，如AMD显卡制造等。镓锗管制政策出台至今，价格均大幅攀升。从2023年7月3日镓锗出口管制发文至2024年8月15日，中国白银网公布的镓平均价从1685元/千克涨至2585元/千克，涨幅达53.4%；而根据安泰科数据，锗锭价格受到红外以及军工方面需求好转影响，叠加原料供应紧张，双重利好下从9650元/千克涨至15850元/千克，涨幅高达64.2%。战略意义主导下，国内锑矿存在停产，海外进口不及预期，而需求受到光伏玻璃放量支撑，价格中枢有望上移。

投资建议。关注锑产业链标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业。

风险提示：海外矿山放量超预期，锑下游需求过度替代，社会释放隐性库存。（ 德邦证券 翟堃,张崇欣,谷瑜） 

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