华安证券近日发布思源电气(002028)首次覆盖报告：乘电力投资之风，业绩未来可期。
以下为研究报告摘要：
主要观点：
电力系统行业布局全面，穿越行业周期，带动盈利增长
公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。2023年总营收124.60亿元，同比增加18.25%，归母净利润15.59亿元，同比增加27.75%；归母扣非净利润14.21亿元，同比增加21.63%；毛利率29.50%，同比增长3.17pct。2024Q1总营收26.58亿元，同比增加22.36%，归母净利润3.63亿元，同比增加66.32%；归母扣非净利润3.41亿元，同比增加86.96%；毛利率30.70%，同比增长4.48pct。
产品扩张助力协同发展，优势明显
公司2006年仅高压开关、线圈类两大主要业务，收入占比分别为38%、51%；目前已经形成开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包5大主要业务，2023年各块业务收入占比分别为45%、22%、15%、8%、7%。
海外需求端发力，推动公司收入增长
公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2023年海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。
投资建议：成长可期，给予“买入”评级
我们预计2024年-2026年收入分别为154.43/191.20/235.81亿元，对应增速分别为23.9%/23.8%/23.3%；归母净利润分别为21.05/25.19/29.67亿元，对应增速分别为35.0%/19.7%/17.8%；对应PE分别为26.58/22.22/18.86。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。（华安证券 张志邦 ）
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