山西证券近日发布电力月报：用电量预期持续增长趋势，火电盈利能力有望维持高水平，来水边际改善利好水电回暖。用电侧，4月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求将进一步提升。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
电力月度数据：
4月行情回顾：4月CS电力及公用事业板块上涨2.03%，沪深300指数上涨1.89%，电力及公用事业跑赢大盘0.14个百分点，涨幅位列13/30。中信三级行业分类板块中，火电上涨2.52%%，水电上涨2.82%，其他发电上涨0.46%，电网上涨2.58%。
用电端：1-4月全社会用电量实现高速增长。1-4月全社会用电量累计实现30722亿千瓦时，同比增长9.0%，较去年同期高4.30pct。其中4月当月全社会用电量实现7412亿千瓦时，同比增长7.0%，增速较去年同期降1.33pct。1-4月各部门用电量均维持增长，4月居民用电增速进一步提升。
发电端：1-4月发电量稳健增长；4月水电、光伏发电量高增。1-4月，规模以上电厂累计发电量29329亿千瓦时，同比增长6.1%，较去年同期增加2.7pct，较1-3月下降0.6pct；其中，火电发电量同比增长5.5%，占比达70.3%；水电发电量同比增长7.5%，占比10.0%；风电发电量同比增长6.3%，占比11.1%；核电发电量同比增长1.9%，占比4.8%；光伏发电量同比增长20.4%，占比3.8%。4月当月，规模以上电厂累计发电量6901亿千瓦时，同比增长3.1%，较去年同期下降3.0pct；其中火电、水电、风电、核电、光伏分别同比+1.3%、+21.0%、-8.4%、+5.9%、+21.4%，1-4月火电、水电发电设备利用效率同比提升。1-4月光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达67.7%；4月当月装机整体放缓，水电装机增长超预期。1-4月我国电力新增装机容量达到了8882万千瓦，同比增加5.2%；其中火电、水电、风电、光伏新增装机同比-27.7%、-23.4%、+18.6%、+24.4%；核电无新增装机。4月当月新增总装机1939万千瓦时，同比下降23.7%；其中火电、水电、风电、光伏同比-39.9%、+8.3%、-64.74%、-1.91%。截至2024年4月，全国累计发电装机容量为30.1亿千瓦，1-4月累计同比增长24.2%。1-4月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。
高频跟踪：4月火电成本端持续改善，来水情况较去年同期显著转好。点评与投资建议：
用电量预期持续增长趋势，火电盈利能力有望维持高水平，来水边际改善利好水电回暖。用电侧，4月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求将进一步提升。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端，且迎峰度夏火电灵活性优势凸显；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升；两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力，火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，二季度来水情况或迎边际改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。
风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期；降水量减少导致来水情况不及预期。（山西证券 胡博,刘贵军）
