国联证券近日发布商贸零售行业研究报告，分析认为：3月份社零数据低于市场预期，消费修复有所放缓。

以下为研究报告摘要：

国家统计局发布社零数据，3月份，社零总额为3.9万亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额为3.50万亿元，同比增长3.9%；限额以上单位消费品零售额1.55万亿元，同比增长2.6%。

3月社零低于市场预期，餐饮类消费略好于商品类消费

2024年3月，社零总额同比+3.1%（前值为+5.5%），低于市场预期+4.8%；近3年CAGR为3.2%（增速环比-2pct），显示剔除基数影响后，消费修复有所放缓。按消费类型分，3月商品零售同比+2.7%（增速环比-1.9pct），3年CAGR为+3.1%（增速环比-1.5pct）；餐饮收入同比+6.9%（增速环比-5.6pct），3年CAGR为+4.1%（增速环比-6.1pct），剔除基数影响后，餐饮类消费表现略好于商品类消费。

剔除基数影响后主要必选、可选消费品增速环比均有所下滑

按消费品类分，必选消费方面，24年3月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品零售额分别同比+11%/+5.8%/+9.4%/+3.5%，3年CAGR分别为+8.9%/+3.8%/+10.0%/+3.0%，3年CAGR环比24年1-2月分别-0.4pct/-3.4pct/-3.7pct/-2.5pct，主要必选消费品表现环比均下滑。可选消费方面，24年3月份服装鞋帽针纺织品/化妆品/金珠宝零售额分别同比+3.8%/+2.2%/+3.2%，3年CAGR分别为+1.5%/+3.8%/+4.0%，3年CAGR环比24年1-2月份分别-2.1pct/-3.0pct/-5.2pct，剔除基数影响后主要可选消费品均环比下滑。

电商渗透率环比提升，线下零售业态复苏有所分化

分消费渠道看，2024年1-3月网上零售额同比+12.4%。其中，实物商品网上零售额增长11.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.3%，渗透率环比提升0.9pct。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长26.1%、17.8%、10.8%。线下渠道方面，不同零售业态表现略有分化。2024年1-3月，限额以上零售业单位中超市、便利店、专业店、品牌专卖店和百货店零售额同比分别+2.2%/+5.2%/+6.3%/+1.1%/-2.4%，较24年1-2月累计增速分别+1.3pct/-0.6pct/-1.5pct/-3.1pct/+0.6pct。

投资建议

24年3月社零剔除基数影响后消费修复趋势有所放缓，但弱复苏仍在持续进行中，板块在经过前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）品牌、产品势能或运营能力突出的细分领域龙头，建议关注巨子生物、珀莱雅、名创优品、北京人力等优质标的；2）顺周期出行链板块当前估值已消化较为充分，建议关注锦江酒店、中国中免、首旅酒店等标的。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险。（国联证券 邓文慧 ）