国信证券近日发布社服行业4月投资策略暨一季报前瞻，分析认为：一季度出行预计整体平稳，关注高景气或高效能细分龙头。
以下为研究报告摘要：
4月观点：维持板块“超配”评级。短期综合考虑财报季预期和市场风格等因素，我们建议配置海底捞、学大教育、同程旅行、携程集团-S、行动教育、米奥会展等。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘-W、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、东方甄选、中公教育、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。
社服板块一季报前瞻：结合我们跟踪，兼顾其基数差异，我们初步预计社服板块公司一季度表现如下：1）教育人服：教育龙头如部分K12教培龙头预计在基数较低和招生扩容下同比增速较突出，但人服公司因细分领域差异预计表现有所分化；2）出行链：在线旅游龙头受益线上化红利预计收入增速仍可观，利润则需兼顾基数及营销投放差异；景区&演艺层面，宋城演艺（跟团游复苏）、长白山（区域热点）等预计同比表现突出，其他部分景区或相对分化；免税和酒店龙头考虑高基数等因素部分预计表现相对平淡；餐饮中预计区域经济及新开店助力同庆楼旺季同比表现突出。
清明趋势展望：中短途游为主，预测出行恢复较春运略放缓。据中国国家铁路集团与飞常准大数据预测，今年清明假期国内铁路高峰期客流较2019年同期增长15%，民航航班起降架次预计较2019年增长6%（其中国内/国际地区分别+11%、-32%），环比春运40天增速均放缓，预计主要系清明小长假以中短途为主。此外，国家移民管理局预计假期全国口岸日均出入境人员将达178万人次/+74.5%，较2019年恢复至89%，与今年春节恢复度相近。
3月行情复盘：3月社服板块跌0.5%，跑输大盘1pct，月中在资金轮动及行业数据阶段企稳下，社服板块权重股领涨，此后行业数据平稳下又有调整。
旅游：1）出行方式：2023年末在线旅游用户规模较2019年增长23%，OTA龙头2023年业绩验证靓丽。据《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2023年末，我国在线旅行用户规模达5.09亿人，较2019年增长23.2%，在线化渗透持续提升。继携程2023年年报超预期后，同程2023年收入较2019年增长61%，经调净利润增长42%，下沉市场战略成效良好。2）旅游目的地:Q1景区公司冰雪游高景气，其他多数预计或相对平稳。长白山2024Q1景区客流同增139%，全年目标同增16.4%。黄山2024年1-2月景区客流同比下降6%，较2019年同期增长38%；全年目标进山人数同增9%、营收50亿元。九华山2024年1-2月景区客流同比下降8%，旅游收入同比下降7%。宋城演艺一季度千古情场次低基数下同比翻倍以上增长，静待花房复牌审核通过。
免税：1）全球奢侈品总规模恢复至2019年86%，欧美领先亚太，精品领先香化。据Generation，2023年全球奢侈品市场总规模约748亿美元，同比增长16%，较2019年恢复至86%。分区域看，考虑跨境复苏节奏差异，欧美恢复度达90%以上，领先亚太的82%，但亚太占比仍超半壁江山。分品类看，精品（时尚配饰、手表珠宝）等恢复度领先（88-89%），而香化恢复度落后（85%），预计本身与香化所处周期及头部品牌战略相关。2）中国中免2023年实际业绩与快报一致，现金分红率预计51%，较此前显著提升。公司总经理由王轩总调整为常筑军总，王轩总今年年初已升任公司董事长。
酒店：1）行业恢复渐进，3月PMI释放积极信号。参考酒店之家数据，3月第1-4周，酒店行业RevPAR分别恢复至2019年同期的83%/81%/84%/89%，同比分别-14%/-15%/-12%/-10%，整体处渐进复苏。不过，最新3月制造业PMI指数好于预期，预计有望释放积极信号。2）龙头公司2023年业绩表现分化，亚朵酒店、华住酒店收入与净利润较2019年增速显著，锦江酒店、首旅酒店则相对平稳，主因产品升级程度差异及提价能力分化，同时锦江兼有海外亏损拖累显著增加、首旅酒店兼有新项目及资产减值拖累。2024年，酒店龙头对REVPAR预期相对平稳，但开店预计有望提速。
风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。（国信证券 曾光,钟潇,张鲁）
