东吴证券近日发布对蔚蓝锂芯(002245)的2023年度报告分析和盈利预测、估值与评级。
以下为研究报告摘要：
事件：公司23年营收52亿元，同减17%；归母净利1.41亿元，同减63%；扣非净利1.11亿元，同减63%；23年毛利率12.8%，同-3.0pct；净利率3.8%，同-2.6pct，其中23年Q4营收15亿元，同环比+34%/+5.6%；归母净利0.38亿元，同环比-249%/-39%；扣非净利0.38亿元，同环比-186%/-5.1%；23Q4毛利率13.4%，环+1.8pct；归母净利率2.5%，环-1.8pct。此前业绩预告中值1.5亿，主要受Q4递延扣减影响，加回后业绩基本符合市场预期。
Q4出货预计环增30%，单颗盈利持续恢复。锂电池方面，公司23年出货2.2亿颗，其中我们预计Q4出货8000万颗，环增30%，大客户去库结束，开始恢复采购，我们预计Q1出货7000万颗，环降13%，24年目标出货4亿颗，同增80%+。盈利方面，Q4单颗盈利0.4元，环增30%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利预计恢复至0.5元。此外公司布局eVTOL、AI机器人等领域，积极挖掘具有潜力的其他应用场景。
金属物流保持稳定增长、LED开始实现盈利。金属物流方面，23年贡献1.5亿利润，其中我们预计Q4贡献4万利润，环增20%，公司保持着3C市场的优势，进一步扩大新能源汽车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，23年基本盈亏平衡，我们预计Q4贡献近1000万利润，环降30%，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年我们预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。
资本支出大幅缩减，在手现金同比增加。23年公司期间费用5.16亿元，同减5.6%，费用率9.88%，同+1.18pct，其中23年Q4期间费用1.51亿元，同增25%，费用率9.89%，同-0.74pct；23年公司经营活动净现金流净额为5.51亿，同增16.2%；账面现金为6.65亿元，较年初增长34%；资本支出3.60亿元，同减55%；23年末公司固定资产29.3亿元，较年初增长6%，在建工程14.6亿元，较年初下降3%；存货为15.5亿元，较年初下降17%；应收账款13.3亿元，较年初增长19%。
盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修24-25年归母净利至3.3/4.0亿元（原预测3.5/4.2亿元），同比+132%/+22%，26年归母净利预期4.6亿元，同比+17%，24-26年对应PE为31x/26x/22x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。（东吴证券 曾朵红,阮巧燕,朱家佟）
