民生证券近日发布煤炭行业事件点评：2024年内蒙古超产4.95%，25H1超产比例为3.43%。据《通报》，本次核查覆盖全区煤矿299处，合计产能为123570万吨/年。统计局数据显示，24年内蒙古自治区完成原煤产量129686.9万吨，超过核定产能6116.9万吨，超产比例为4.95%。考虑部分矿井存在未达产的情况，若超产全面遏制，实际减量理论应大于6116.9万吨的测算值。25H1内蒙古自治区完成原煤产量63906.9万吨，超过核定产能2121.9万吨，超产比例为3.43%。
以下为研究报告摘要：
事件：2025年9月16日，内蒙古自治区能源局发布《关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》。《通报》显示，全区共发现超公告产能组织生产煤矿93处。
2024年内蒙古超产4.95%，25H1超产比例为3.43%。据《通报》，本次核查覆盖全区煤矿299处，合计产能为123570万吨/年。统计局数据显示，24年内蒙古自治区完成原煤产量129686.9万吨，超过核定产能6116.9万吨，超产比例为4.95%。考虑部分矿井存在未达产的情况，若超产全面遏制，实际减量理论应大于6116.9万吨的测算值。25H1内蒙古自治区完成原煤产量63906.9万吨，超过核定产能2121.9万吨，超产比例为3.43%。
内蒙古超公告组织生产的煤矿较多，且较为集中。据《通报》，本次核查299处煤矿中，24年超公告产能组织生产煤矿89处，占比30%。24年原煤产量超过公告产能110%的煤矿33处，25H1单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿15处，均在鄂尔多斯市。其中7处煤矿24年原煤产量超过公告产能且25H1单月原煤产量超公告产能10%，存在持续超公告产能组织生产的行为。
超产治理严格落实，约3220万吨/年产能待核查后方可复工复产。据《通报》，对于25H1单月原煤产量超公告产能10%的煤矿，一律责令停产整改。鄂尔多斯市有15处矿井需组织专家对后续生产计划、采掘布置、人员安排等进一步核实，全面整改后方可复工复产，我们测算，该15处矿井合计产能3220万吨/年，占内蒙古全区产能的2.61%。
供给有望持续收缩，价格有望反弹。随着内蒙古自治区超产治理的落地，我们预期煤炭超产有望全面遏制。同时，因缺乏核增手续和转为“储备产能”的工作也在持续推进，我们测算理论影响供给约4亿吨，供给端有望持续收缩。需求侧，当前电煤需求逐步转入淡季，“金九银十”将至，非电需求有望逐步释放。当前正处于淡旺季交界，贸易商拿货情绪较低，但伴随港口库存持续下降，叠加供给在限产政策下继续收缩，基本面持续改善已助力煤价重回上行通道，后续有望延续涨势，回到24Q3水平。
投资建议：我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。
风险提示：政策执行不及预期，煤价大幅下跌。（民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪）
