国信证券近日发布金属行业2025年中报总结：2025H1，上证指数涨幅5.57%，有色金属指数涨幅17.00%，跑赢上证指数11.42个百分点；钢铁指数涨幅3.09%，跑输上证指数2.49个百分点。商品价格方面，上半年贵金属和工业金属价格中枢不断抬升，而能源金属、钢铁价格有所下跌。业绩方面，2025H1有色板块实现营收18,197亿元，同比+6.66%；实现归母净利润953亿元，同比+38.28%。
以下为研究报告摘要：
核心观点
上半年上游企业受益商品涨价，利润同比提升。2025H1，上证指数涨幅5.57%，有色金属指数涨幅17.00%，跑赢上证指数11.42个百分点；钢铁指数涨幅3.09%，跑输上证指数2.49个百分点。商品价格方面，上半年贵金属和工业金属价格中枢不断抬升，而能源金属、钢铁价格有所下跌。业绩方面，2025H1有色板块实现营收18,197亿元，同比+6.66%；实现归母净利润953亿元，同比+38.28%。
工业金属：关税叠加降息预期带动大宗商品，上半年利润增速38%。2025H1，申万工业金属板块所有公司共计实现营收13,586亿元，同比+12.08%；实现归母净利润697.4亿元，同比+38.0%。2025Q2申万工业金属板块所有公司共计实现营收7,279.9亿元，同比+9.97%，环比+15.4%；实现归母净利润368.4亿元，同比+23.4%，环比+12.0%；实现经营性现金流628.9亿元，同比+34.3%，环比-157.2%。美联储即将将进入降息周期，叠加铜、铝供给端有序可控，下游需求稳增，商品价格重心不断抬升。
贵金属：降息预期叠加避险需求，金价有望震荡上行。2025H1，申万贵金属板块所有公司共计实现营收1,882.5亿元，同比增速27.0%；实现归母净利润96.8亿元，同比增速65.6%。2025Q2，申万贵金属板块所有公司共计实现营收1,044.2亿元，同比+31.3%，环比+24.6%；实现归母净利润57.9亿元，同比+76.3%，环比+48.4%；经营性现金流123.3亿元，同比+268.1%，环比+1760.8%。美国就业市场显著走弱叠加衰退预期升温，美元中长期走弱压力加大，避险情绪与全球央行购金支撑下贵金属持续走强，市场普遍押注美联储9月开启降息周期。
能源金属：上半年能源金属开启上升区间。2025H1，申万能源金属板块所有公司共计实现营收812.4亿元，同比增速0.1%；实现归母净利润53.1亿元，同比扭亏。2025Q2，申万能源金属板块所有公司共计实现营收438.8亿元，同比+5.5%，环比+17.5%；实现归母净利润30.4亿元，同比+51.9%，环比-34%；经营性现金流67亿元，同比-14.6%，环比+928.6%。上半年以来锂价磨底，不过三季度以来呈抬升态势，2025Q2碳酸锂均价6.5万元/吨，同比-38.4%，环比-13.9%。
小金属：二季度盈利能力提升，期间费用下降。2025H1，申万小金属板块所有公司共计实现营收1,377亿元，同比-37.6%；实现归母净利润76.4亿元，同比-26.1%。2025Q2，申万小金属板块所有公司共计实现营收738.9亿元，同比-39.5%，环比+16.4%；实现归母净利润39.3亿元，同比-40.6%，环比+8.0%；经营性现金流58.2亿元，同比-47.2%，环比+481.8%。
风险提示：国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。(国信证券 刘孟峦,马可远)
