天风证券近日发布公用事业行业专题研究：2025年8月补贴回收明显加速，2025年1-8月回收补贴金额均已超过2024年全年回收体量。以太阳能为例，2025年8月，公司共收到可再生能源补贴资金16.92亿元；2025年1-8月，公司共收到可再生能源补贴资金23.19亿元，同比增加232.23%，占2024年全年收到可再生能源补贴资金的169.77%。
以下为研究报告摘要：
专题
136号文提出推动新能源上网电量全面进入电力市场，此前《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》也已明确2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，我们认为新能源电价或有所承压，企业现金流也将面临一定压力。
与此同时，第一批可再生能源发电补贴合规项目清单已公布两年有余，补贴缺口问题也曾明确通过专项融资解决。近期补贴发放也有所加速。我们认为在推动新能源全面入市的背景下，可再生能源补贴拖欠问题有望加速解决。故而本篇专题我们以补贴为主题，梳理各公司应收补贴及近期补贴回收情况。
核心观点
风光快速发展，补贴缺口问题凸显
2011年可再生能源发展基金正式设立。国家财政征收可再生能源电价附加后形成可再生能源发展基金，以电价补贴形式拨付至国家电网、南方电网等电网公司和地方性独立电网所在省财政部门，再分项目按上网电量核算的补贴数额兑付给纳入补贴清单管理的发电企业。2016年以来，新能源行业进入快速发展阶段。虽然电价附加征收标准多次上调，但仍无法追赶新能源行业的装机增速，所获资金低于补贴需求，补贴拖欠问题开始显现。
缺口增大背景下，各公司应收补贴体量总体较高
补贴缺口持续增大背景下，新能源运营行业补贴拖欠问题较为突出。我们梳理了19家公司应收可再生能源补贴情况。从绝对额来看：截至2024年末，三峡能源和华电新能应收补贴金额均超过400亿元，华润新能源和上海电力超200亿元。从应收补贴与市值的比值来看：排名前三的是太阳能、金开新能、浙江新能，比值分别为65%、56%、51%。
近期补贴回收加速，运营商现金流有望改善
从公告的几家公司来看，2025年8月补贴回收明显加速，2025年1-8月回收补贴金额均已超过2024年全年回收体量。以太阳能为例，2025年8月，公司共收到可再生能源补贴资金16.92亿元；2025年1-8月，公司共收到可再生能源补贴资金23.19亿元，同比增加232.23%，占2024年全年收到可再生能源补贴资金的169.77%。
投资建议：第一批可再生能源合规清单发布已两年有余，此前政策已明确通过专项融资方式解决补贴缺口问题，近期补贴发放也有所加速，我们看好补贴拖欠问题的加速解决。若欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流状况也有望大幅改善。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。具体标的方面，建议关注新能源运营商【龙源电力】【大唐新能源】【新天绿色能源】【三峡能源】【华电新能】【晶科科技】【节能风电】【太阳能】【中广核新能源】，火电转型新能源运营商【华润电力】【华能国际】【国电电力】，垃圾焚烧发电公司【瀚蓝环境】【绿色动力】【光大环境】。
风险提示：宏观经济下行、电力价格波动、新能源装机增速不及预期、电站造价提高、新能源消纳不及预期、补贴发放不及预期等（天风证券 郭丽丽,王钰舒）
