五矿证券近日发布有色金属研究报告：据USGS，印尼是全球第二大锡精矿和精炼锡生产国，2024年印尼锡矿产量约5万吨，占全球锡矿产量的16.7%，受查封非法冶炼厂影响，2024年印尼精炼锡产量4.99万吨，同比下滑30.7%，创20多年最低产量水平，占全球精炼锡产量的13.4%。
以下为研究报告摘要：
事件描述
事件：据印度尼西亚国家通讯社ANTARA消息，2025年9月29日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多（Prabowo Subianto）下令国家警察、印尼国防军（TNI）和海关总署展开大规模行动，切断来自邦加-勿里洞省（BangkaBelitung）1000个非法采矿点的锡矿走私路线。通过关闭非法锡矿及其走私渠道，2025年9-12月，印尼可避免高达22万亿印尼盾（12亿美元）的潜在损失，到2026年可避免45万亿印尼盾（26亿美元）的损失。
事件点评
印尼全面打击锡矿走私，全球锡供给市场受扰动。9月29日，印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多宣布，下令关闭国内1000座非法锡矿，并全面封堵走私通道。据USGS，印尼是全球第二大锡精矿和精炼锡生产国，2024年印尼锡矿产量约5万吨，占全球锡矿产量的16.7%，受查封非法冶炼厂影响，2024年印尼精炼锡产量4.99万吨，同比下滑30.7%，创20多年最低产量水平，占全球精炼锡产量的13.4%。据SMM，本轮打击行动对印尼国企锡冶炼厂Timah及最大私营锡矿公司Arsari Tambang无直接影响，主要打击依赖非法矿的中小型私人冶炼厂，实际影响产量较难量化，或将进一步加剧全球锡供给紧张局面。
印尼RKAB审批重回一年制，佤邦复产低于预期。据SMM，2025年10月3日，印度尼西亚能源与矿产资源部公布最新条例，将原先三年期的RKAB审批制度调整回一年度制，自2026年起生效。此前部分矿业许可证（IUP）在2024年和2025年获得的2026年生产配额被宣布作废，企业需重新提交新的年度RKAB。印尼政府通过多项政策持续发力，推动印尼锡产业向合规化、高效化方向发展。缅甸佤邦锡矿复产进度也低于预期，据SMM，8月缅甸佤邦锡矿出口仅1200吨左右，云南地区锡矿库存依旧低于30天安全线，整体矿端供应缺口仍存。截至10月9日，40%锡精矿加工费降至12000元/吨，60%锡精矿加工费降至8000元/吨，处于近三年最低水平，锡冶炼企业持续承压。
AI服务器较传统服务器耗锡量显著提升，直接带动锡需求增加。据我们测算，英伟达NVL72GB300服务器单机耗锡量约4.71kg，较传统服务器大幅增加。我们预计2025-2030年全球AI服务器耗锡量年均增速达44.5%，2030年全球AI服务器耗锡量为3.4万吨，据ITA数据2024年全球锡需求37.27万吨，因此到2030年全球AI服务器耗锡量或达到目前全球锡需求量的9%，推动全球锡需求持续增长。
中长期看，锡供给新增产能有限，新兴领域如AI、机器人等加速发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好。
风险提示：1、AI数据中心需求增长不及预期；
2、缅甸、印度尼西亚锡矿产量超预期。（五矿证券 曾俊晖）
