万联证券近日发布电力设备行业跟踪报告：2025年前三季度，锂电下游需求总体保持稳定，新能源汽车销量稳步增长，带动产业链营收同比提升，盈利水平较去年同期明显改善。2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%。

以下为研究报告摘要：

行业核心观点：

2025年前三季度，锂电下游需求总体保持稳定，新能源汽车销量稳步增长，带动产业链营收同比提升，盈利水平较去年同期明显改善。2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%。

季度表现来看，2025年Q3锂电产业链景气度持续修复，营收与归母净利润同环比实现双位数增长，毛利率端略有承压。2025年Q3，锂电产业链整体营业收入为2354.28亿元，同比增长20.42%，环比增长10.19%；毛利率为19.39%，同比下降3.06pct，环比下降0.07pct;归母净利润为253.41亿元，同比增长58.20%，环比增长25.93%。

投资要点：

电池环节：在下游需求稳步增长带动下，前三季度电池环节整体实现稳健增长，盈利同比显著提升。2025年Q1-Q3，电池环节营业收入为4172.73亿元，同比增长11.92%；归母净利润为555.65亿元，同比增长36.83%。2025年Q3，随着新能源汽车销量持续增长、动力电池装机量保持高位，电池环节营收及盈利水平显著回升，同环比实现高增长。2025年Q3，电池环节营业收入为1540.35亿元，同比增长16.63%，环比增长10.04%；归母净利润为224.89亿元，同比增长53.61%，环比增长26.62%。

正极材料：2025年前三季度正极环节整体放量，营收同比稳步增长，行业盈利能力显著修复。2025年Q1-Q3，正极环节营收为908.81亿元，同比增长24.09%；归母净利润为1.29亿元，与24年同期相比，实现由亏转盈。2025年Q3，在下游需求回升带动下，正极环节盈利修复加快，环比显著改善。2025年Q3，正极环节营收为344.37亿元，同比增长31.62%，环比增长13.01%；归母净利润为3.15亿元，同环比均实现大幅回升。

负极材料：2025年前三季度负极环节业绩实现同比高增长。2025年Q1-Q3，负极材料营收为494.33亿元，同比增长20.87%，归母净利润为38.64亿元，同比增长43.41%。2025年Q3负极环节盈利水平同比大幅提升，但在二季度高基数影响下，环比略有回落。2025年Q3，负极材料营收为176.49亿元，同比增长22.99%，环比增长2.92%，归母净利润为13.71亿元，同比增长52.32%，环比下降3.54%。

其他环节：隔膜承压，辅材板块盈利修复

（1）电解液环节：2025年Q3电解液环节营收及归母净利润稳定增长，毛利率小幅下滑。2025年Q3，电解液厂商营业收入为66.89亿元，同比增长10.54%，归母净利润为4.53亿元，同比增长5.83%，毛利率为19.45%，同比下降1.56pct。

（2）隔膜环节:营收高增长，盈利水平承压。2025年Q3，隔膜厂商营业收入为48.40亿元，同比增长33.22%，归母净利润为0.21亿元，同比下降92%，毛利率为16.81%，同比下降5.91pct。

（3）辅材环节：结构件维持平稳增长，铜箔铝箔盈利能力显著回升。

2025年Q3，结构件公司实现营收69.63亿元，同比增长29.33%，归母净利润6.30亿元，同比增长50.50%；铜箔铝箔公司实现营收108.15亿元，同比增长37.71%，归母净利润0.62亿元，同比增长124.40%，实现扭亏转盈。

投资建议：2025年Q3，新能源汽车销量延续高增长，锂电池产业链整体业绩持续改善。锂电产业链排产活跃，材料价格逐步企稳回暖，公司业绩呈现回升趋势，盈利水平明显修复。展望后市，（1）随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，电池、结构件环节公司盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股；（2）新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，下游车企、电池厂商持续加大加快布局，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。

风险因素：新能源汽车渗透率提升放缓、行业竞争加剧、环节分化加剧风险、新兴技术产业化不及预期、海外市场和政策的不确定性等。（万联证券 蔡梓林,冯永棋）