东吴证券近日发布有色金属行业跟踪周报：回顾本周行情（1月12日-1月16日），有色板块本周上涨3.03%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨6.86%，小金属板块上涨4.31%，工业金属板块上涨2.81%，能源金属板块上涨1.47%，金属新材料板块下跌0.32%。工业金属方面，美国经济与通胀数据回升，降息预期下行工业金属价格冲高回落。贵金属方面，地缘局势紧张推涨贵金属价格，预计降息预期下行背景下，贵金属上涨斜率将放缓。
以下为研究报告摘要：
投资要点
回顾本周行情（1月12日-1月16日），有色板块本周上涨3.03%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨6.86%，小金属板块上涨4.31%，工业金属板块上涨2.81%，能源金属板块上涨1.47%，金属新材料板块下跌0.32%。工业金属方面，美国经济与通胀数据回升，降息预期下行工业金属价格冲高回落。贵金属方面，地缘局势紧张推涨贵金属价格，预计降息预期下行背景下，贵金属上涨斜率将放缓。
周观点：
铜：美国降息预期下行至铜价回调，国家电网投资加速叠加Comex累库预期推动价格中期看涨。截至1月16日，伦铜报收12,803美元/吨，周环比下跌1.50%；沪铜报收100,770元/吨，周环比下跌0.63%。本周基本面无明显变化，供给端，截至1月16日，本周进口铜矿TC维持-44.5美元/吨，矿端维持紧张；需求方面，国内需求延续疲软态势，本周铜价创新高后，下游对原料备货较为谨慎，本周中国社库环增1.99万吨至32.75万吨，累库延续。随着美国经济及通胀数据呈现回升态势，降息预期下行，铜价于下半周冲高回落；中期看，Comex铜库存本周续增4.81%至54.29万吨，我们预计特朗普本周关于暂缓对关键矿产加关税的公告短期并不会影响这一进程；此外国家电网公司宣布“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，铜的长期需求稳步增长，预计短期铜价在宏观情绪回落的背景下具备回调需求，中期仍看好价格趋势上行。
铝：淡季效应凸显铝价回调，光伏短期强装有望提振铝需求。截至1月16日，本周LME铝报收3,134美元/吨，周环比下跌0.06%；沪铝报收23,925元/吨，周环比下跌1.66%。供应端，本周内蒙地区持续释放新增产能，理论开工产能升至4427万吨，周环比增加0.5万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16pct，铝棒产能利用率环比下降0.13pct，本周电解铝的理论需求有所下降，淡季效应充分显现，本周电解铝社会库存环升4.44%至74.62万吨。本周美国整体降息概率有所下降，市场风偏下行；此外淡季效应愈发凸显，下游加工厂商开工率持续下降；财政部宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税，可能在短期形成抢出口情况，拉动用铝需求，预计铝价短期维持震荡走势。
黄金：地缘局势紧张推涨贵金属价格，留意降息预期波动。截至1月16日，COMEX黄金收盘价为4601.10美元/盎司，周环比上涨1.83%，SHFE黄金收盘价为1032.32元/克，周环比上涨2.57%。在美国闪击逮捕委内瑞拉总统马杜罗后，美伊局势未见缓和，特朗普再次威胁武力干涉伊朗；此外，近日特朗普关于占领格陵兰岛的言论，以及对此持有反对谨慎态度的欧洲8国征收关税的行为引发了市场避险情绪升温，贵金属基于此维持惯性上涨。美国12月CPI年率录得2.7%，符合市场预期；美国11月零售销售月率录得0.6%，高于预期的0.4%；美国11月PPI年率录得3%，高于预期的2.7%；美国截至1月10日当周初请失业金人数录得19.8万人，低于预期的21.5万人；此外，美国1月经济褐皮书显示25年11月中旬以来美国大部分地区的经济增长核心活动呈现出回升态势，与整体就业与通胀情况较为符合，叠加特朗普表态希望此前领跑新任美联储主席的“鸽派候选人”哈塞特继续留任国家经济委员会主任，市场对26年美国降息次数预期有所下降，预计贵金属短期涨势斜率将有所放缓。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。（东吴证券 孟祥文,徐毅达）
