国金证券近日发布计算机行业研究：截至2026年3月，中国AI大模型日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初增长超千倍。智谱MaaS平台API的ARR在过去12个月内提升约60倍至17亿元人民币，一季度定价提升83%后市场仍供不应求；海外Anthropic年化收入已达140亿美元，同比增长14倍。
以下为研究报告摘要：
算力供需正在发出关键信号。1）需求端，截至2026年3月，中国AI大模型日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初增长超千倍。智谱MaaS平台API的ARR在过去12个月内提升约60倍至17亿元人民币，一季度定价提升83%后市场仍供不应求；海外Anthropic年化收入已达140亿美元，同比增长14倍。2）供给端，CoreWeave完成全球首个投资级GPU基础设施融资（85亿美元），OpenAI也于2026年3月31日完成1220亿美元新一轮融资，投后估值达8520亿美元。CoreWeave测算GPU资产可在2.5年内完全收回成本，客户合同平均期限4年，早期重资本投入正迎来现金流回报拐点。3）价格端，据SemiAnalysis英伟达H100一年期租赁价格从2025年10月至2026年3月涨幅接近40%，算力紧缺获得充分印证。4）国产替代：据The Information报道，DeepSeek新一代模型V4将运行于华为最新芯片之上，推理端将美国芯片制造商排除在早期准入之外，国内算力产业链有望直接受益。
计算需求范式跃迁：从Chatbot到Agent。大模型应用的发展带来计算需求的跃迁：1）第一阶段：Chatbot，一问一答模式，上下文短、单次Token消耗有限。2）第二阶段：低阶Agent，将能力扩展至工具调用：搜索网页、执行代码、查询数据库等，加载和调用工具带来上下文增长，Anthropic测试单Agent的Token消耗约为纯Chatbot的4倍。3）第三阶段：中阶Agent，能够接受模糊高层目标并自主规划、拆解任务、调用工具、自行纠偏，具有更高的准确性和泛化能力，类似数字员工。清华AGI-Next峰会上行业已形成共识：以对话为核心的"Chat"范式已告终结，AI竞争正式转向"能办事"的智能体时代。Claude Code和OpenClaw两个里程碑应用的爆火印证这一转变。
Agent驱动算力需求非线性提升的原因。1）中阶Agent的Prefill阶段上下文长度在任务执行过程中持续膨胀，需加载大量工具定义、系统提示词与中间结果，以Manus为例，输入与输出Token比例约为100:1。2）长上下文对算力与存储形成双重压力：一方面大模型自注意力机制的计算成本与上下文长度呈二次方关系，一方面解码阶段受制于内存带宽而非计算能力，KV Cache随上下文增长而急剧膨胀进一步加剧瓶颈。谷歌Gemini、阿里云Qwen等均采用按上下文长度分档的阶梯定价机制。3）多Agent协作架构引入通信协调开销，产生不可避免的"协调税"。Anthropic表示多Agent系统的Token消耗约为对话模式的15倍。4）AI领域已出现明显的杰文斯悖论：微软CEO纳德拉明确表示，AI效率提升将带来使用量的爆炸式增长，使其成为永远无法被充分满足的商品。
相关标的：
海外算力/存储：中际旭创、东山精密、胜宏科技、欧科亿、天孚通信、天岳先进、新易盛、工业富联、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造等；Lumentum、闪迪、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。
国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、利通电子、协创数据、网宿科技、华丰科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、首都在线、神州数码、百度集团、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、浪潮信息、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。
CPU：海光信息、中科曙光、澜起科技、禾盛新材、中国长城、龙芯中科、兴森科技、深南电路、宏和科技、广合科技。AI应用：1）大模型&自定义Agent：智谱、Minimax、腾讯控股、阿里巴巴、科大讯飞。2）星环科技、德才股份、美年健康、中控技术等AI INFRA&高景气&高壁垒。其他：空天时代、具身智能等。
风险提示
行业竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。（国金证券 李可夫,刘高畅）
