东吴证券近日发布环保行业跟踪周报：26M5中国SAF出口量环比+34%达10万吨，看好废油脂增值潜力！SAF为当前航空减碳唯一解，需求35倍+能源价值中枢上行＝废油脂资源稀缺增值！欧盟2025～2050年强制添加比例从2%提至70%，我们测算SAF需求从25年105万吨增至50年3662万吨，非欧盟地区陆续启动强制添加。
以下为研究报告摘要：
投资要点
重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。
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26M5中国SAF出口量环比+34%达10万吨，看好废油脂增值潜力！SAF为当前航空减碳唯一解，需求35倍+能源价值中枢上行＝废油脂资源稀缺增值！欧盟2025～2050年强制添加比例从2%提至70%，我们测算SAF需求从25年105万吨增至50年3662万吨，非欧盟地区陆续启动强制添加。1）价格跟踪：截至26/6/18，欧洲/中国SAF价格2990/2600美元/吨，同比+45%/+46%，中国SAF价格持续创新高；中国UCO DAP均价7975元/吨，同比+16%，已超2025年高点价格；SAF级UCO价格8050元/吨，同增+5%。上游特许经营资源稀缺UCO价格亟待提升！2）出口量价：①SAF:26M1-5我国SAF出口量36.16万吨，出口均价2043美元/吨，其中26M5单月出口量10.09万吨，环比+34%。②UCO：26M1-5我国UCO出口量130.01万吨，同比+30%，出口均价1126美元/吨，同比+8%，量价齐升。建议关注【朗坤科技】卡位北广深UCO城市油田&期待绿电协同。1）量翻倍确定：锁定北广深核心城市26年支撑6万吨UCO同增13%；北京项目投产，28年扩至10万吨（较26年+66%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+14%。2）在手约70MW绿电装机规模，卡位北广深核心算力区位。【山高环能】并购驱动量翻倍：26年存量项目支撑9万吨UCO，凭借并购，28年目标扩至20万吨（较26年+122%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+45%。
重申垃圾发电，成长的长江电力：toB进化享受清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电力。一、特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧运营企业25年ROE同比+1.0pct稳定提升中。25年信用减值收窄（信用减值/收入同比-0.25pct，国补及处理费回款加速）、财务成本下降（财务费用率同比-0.1pct至5.7%，综合融资成本同比-0.3pct至3.3%），对冲所得税优惠逐步退出影响（所得税率同比+2pct至16%）。二、收入toB进化充分享受清洁能源价值重估！10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡！25年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%；产能负荷率前三：瀚蓝114%、旺能112%、海创107%。2、Ai赋能效率提升！提吨发+降物耗，25年8家公司还原供热后平均吨发384度/吨（+0.8%），厂用电率15.2%（-0.2pct），吨上网提升前三：军信+5.7%、海创+3.2%、瀚蓝+1.7%；我们以绿动测算AI技术全面铺开较25年有望带来14%盈利弹性。3、非电可再生价值！绿色蒸汽利用率提升空间大，单项目翻倍利润弹性，25年板块平均发电供热比6.7%，较行业首位24%距3倍以上。4、炉渣涨价！垃圾出渣率20%~30%，含铜0.3%（铜价每吨涨2万元业绩弹性20%），含铝0.25%，零成本矿，如圣元25年炉渣提价后平均单价120~130元/吨，最高超200元/吨；海创25年完成74个项目的炉渣提价，平均提价近12元。5、算电一体化有望突破。垃圾发电优势：清洁高效、稳定性、分布近城市中心，旺能南太湖项目已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。6、出海新成长提升ROE！我们以24年数据测算东盟10国约62万吨/日近国内1/2。印尼项目首批4个，伟明中2、旺能中1，电价条件优厚我们测算ROE17.65%（较国内+3.17pct）。三、模式进步之toC，分红能力3倍提升空间！龙头光大环境25年国补回款率134%，绿动国补回款率亦超100%！25年分红潜力前三：光大224%、绿动195%、上海环境157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长期to C，垃圾焚烧板块稳态分红潜力超140%，25年板块平均分红比例45%，分红能力3倍提升空间！重点推荐：军信股份【长沙垃圾量增长强劲，仁和受益于提油率&UCO涨价，海外比什凯克1000吨贡献增量，长沙二期有待进国补后获一次性追溯】、瀚蓝环境、永兴股份、光大环境H、绿色动力H、海螺创业、军信股份、伟明环保、三峰环境，建议关注：旺能环境、ST中装。
行业跟踪：1）生物油:中国SAF价格持续创新高，国内餐厨废油价格持平。截至26/6/18，①生物航煤：欧洲生物航煤均价2990美元/吨，周环比下降1.3%；中国生物航煤2600美元/吨，周环比+2.0%。②生物柴油：国际市场一代生柴1210美元/吨，周环比下降1.22%，二代生柴1940美元/吨，周环比-0.51%；国内市场一代生柴8200元/吨，周环比持平，二代生柴13600元/吨，周环比持平。③UCO：餐厨废油均价7975元/吨，周环比持平；潲水油均价7038元/吨，周环比上升13元/吨；地沟油均价6525元/吨，周环比持平。2）环卫装备：26M1-5环卫新能源销量同增116.04%。26M1-5，环卫车合计销量35833辆，同增14.17%。其中，新能源环卫车销售10091辆，同增116.04%，新能源渗透率28.16%，同比+13.21pct。26M1-5新能源CR3/CR6分别为48.69%/63.98%，同比变动-5.82pct/-0.46pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别31.67%/10.28%/6.74%。新能源环卫销售河北增量第一，河南新能源渗透率最高达86.48%。3）锂电回收：金属锂价格下跌。截至26/6/19，三元电池粉系数周环比-0.3%，锂/钴/镍系数分别为78.5%/78.8%/78.8%。截至26/6/19，碳酸锂16.72万（周环比-2.0%），金属钴37.70万（周环比-5.5%），金属镍13.68（周环比+0.2%）。根据模型我们测算单吨废料毛利0.21万（周环比+0.084万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。（东吴证券 袁理,陈孜文,田源）
