8月7日，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（下称《指引》），市场期待已久的中国公募REITs（Real Estate Investment Trusts）终于起航并试水基础设施领域。这是继今年4月30日证监会及国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》对试点工作进行安排后的落地政策。区别于之前的资产支持证券（Asset-Backed Security, ABS）发行对象为机构投资者，基础设施REITs主要面向普通民众融资，在增加了企业融资渠道、提升了流动性的同时，还为公众在房地产之外提供了全新的固定资产投资方向，吸纳民间资本促进经济内循环。
1. REITs与中国REITs试点
REITs直译为不动产投资信托基金，是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，交由专门投资机构进行不动产房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。REITs于1960年起源于美国房地产领域。经过几十年的发展，REITs的资产种类和规模不断增加，已经在30多个国家发行，全球市场总规模超过2万亿美金。美国的市场规模最大，流通市值已超过1万亿美金，其中基础设施领域REITs的比例达到31%。
REITs从投资对象上可分为权益型、抵押贷款型和混合型三种，我国此次试点的基础设施REITs为权益型：主要投资对象为包括收费公路、仓储物流、数据中心、通信基站、城市供水供电及市政工程等在内的各类固定资产；收入模式主要为收费、租金等长期稳定收益，而非资产本身增值或者频繁交易套利。从国外REITs的资产交易状况可知REITs倾向于长期持有资产，其资产换手的频率和比例都很低。从运作模式上REITs分为信托型和公司型，我国的基础设施REITs属于信托型，即通过发行信托受益凭证向投资者募集资金进行基础设施投资，基金管理人按信托契约将投资收益进行均等分配。
2. 充电桩是否符合REITs试点要求
作为REITs的首次试点，我国对试点项目有严格明确的要求。以下结合今年8月4日国家发改委办公厅发布的《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》（下称《通知》）和8月7日证监会发布的《指引》对标充电桩行业现状进行关键条目的分析。
（1）试点项目要求聚焦重点区域，优先支持京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等重点区域，这些区域与电动汽车及充电桩的集中分布的地区高度重合。充电桩数量超过3万台、电动汽车保有量超过10万辆的城市（北、上、广、深、天津、杭州）全部都在以上重点区域内。
（2）试点项目要求聚焦重点行业，优先支持基础设施短板行业（交通设施、水电气热市政工程、污染治理项目等），鼓励新型基础设施以及新兴产业园区。作为“新型基础设施建设”倡导的七大领域之一，充电桩符合试点行业要求。推进充电桩建设可以有效带动电动汽车的推广，助力绿色交通、能源转型和城市空气污染治理。
（3）试点项目要求聚焦优质项目，具有成熟的经营模式，运营3年以上且现金流持续稳定、来源合理分散。以上要求充电桩行业大部分企业可以满足。对于具体的盈利水平，《指引》要求现金流“主要由市场化运营产生，不依赖第三方补贴等非经常性收入”，这对于当前的大多数申请了地方政府的运营或建设补贴的充电桩运营商不利。然而《通知》中对于采用政府和社会资本合作的PPP（Public-Private-Partnership）项目，提出“收入来源含地方政府补贴的，需在依法依规签订的PPP合同或特许经营协议中有明确约定。”这给市场中许多以PPP形式实施的充电站项目留有一定的合规空间。另外，《通知》中还要求“未来3年净现金流分派率（预计年度可分配现金流/目标不动产评估净值）原则上不低于4%”。以上这些盈利水平的要求对一部分还处于跑马圈地阶段、未能稳定盈利的充电桩运营商构成了不易跨越的准入门槛，但对于已抢占了一线城市核心区域并已实现盈利的运营商来说可能并不是不能满足。
3. REITs给充电桩行业带来的机遇
如果能够成功申报REITs试点，无疑会给电动汽车充电桩行业带来多项利好。
（1）从企业运营层面，拓宽了充电桩运营商的融资渠道，不再只依靠银行借贷、债券融资或者谋求难度较高的上市融资，降低了企业债务水平。
（2）增加运营商资金的利用率和周转率，降低了资本市场对于投资充电桩回收期过长的顾虑。根据中国电动充电基础设施促进联盟的数据分析，目前国内充电利用率在5%左右，以新建一台115.75kW的直流充电桩（2019年新增直流桩平均功率）计算，包括设备、建安、土地租金在内的投资成本约为18.6万元，每天可充电139度，按照0.5元/度的充电服务费计算则一年收入为2.535万元，至少需要7年多的时间才可以完全收回成本。而如果投资方运营得当能够达到REITs的试点要求，项目则可以最短可以在运营3年后申报REITs快速收回成本回避重资产风险，并且通过继续运营充电站获得管理费用。
（3）有利于电动汽车“换电”模式的发展。2019年6月3日，国家发改委发布的《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》以及2020年4月23日工信部发布的《关于完善电动汽车推广应用财政补贴政策的通知》都明确提及了鼓励电动汽车“充换电站”发展，而“换电”模式大范围兴建电动汽车换电站同样需要大量社会资本的涌入，REITs无疑会促进这一新兴模式的推广。
（4）《通知》鼓励将通过REITs回收的资金用于基础设施补短板建设，这有利于资金继续流向本行业，通过增加充电设施拉动电动汽车销量，形成良性循环。
4. 充电桩行业的前景与潜力
充电桩作为电动汽车必要的基础设施，其行业发展与电动汽车行业息息相关。据中国电动汽车百人会预测，到2030年我国电动汽车年销量将突破1500万辆，保有量将突破8000万辆。按照目前国内电动汽车与充电桩的配比（即车桩比）3:1计算，在行业整体发展水平不变的情况下，到2030年我国充电桩的需求量将达到2667万台，可谓前景广阔。
8000万辆电动汽车的充电需求对电网的冲击是巨大的。据国家电网测评，如不引并全面推广V2G（vehicle to grid，车辆到电网）技术，现有电网是无法为这么大规模电动汽车提供服务的。而随着V2G技术的推广，充电桩所扮演的角色将愈发重要，这就需要更低的车桩比，也就是说未来十年对充电桩的需求量将远超2667万台。
反观当前，而且不同级别城市的充电桩行业发展存在显著的不均衡，车桩比高的二、三线城市蕴含着巨大的市场潜力。北京、上海、深圳这类一线城市，由于充电桩行业起步较早发展较为成熟，车桩比为1.5:1左右；武汉、成都、重庆、天津这类准一线城市车桩比可以达到3:1的国内平均水平；而南昌、济南、贵阳这类二线城市的车桩比则普遍偏高，平均每5~6台车才有1台充电桩。车桩比越低，当地的电动汽车车主的充电和用车体验才会越好，电动汽车在销售市场上的竞争力也越强。
广阔的基层乡镇市场更是一片蓝海。2020年7月15日，工信部、农业农村部和商务部三部门联合发布的《关于开展电动汽车下乡活动的通知》拉开了电动汽车下乡的大幕。这既是电动汽车行业的利好，也同样为充电桩行业在三四线城市及乡镇的全面铺开指明了方向。
5. 结语
中国公募REITs在电动汽车充电基础设施领域前景光明，大有可为。作为拉动我国经济内循环的消费龙头、实现能源转型的重要工具，电动汽车的普及需要大量充电基础设施建设，REITs试点为充电桩新基建未来的发展提供了新的发展动力。虽然当前的试点对与资产盈利能力的要求可能会将大部分充电桩运营商挡在门外，但同时也是给行业提了个醒：打铁还需自身硬，充电运营商亟需增强投资和管理水平，只有尽快摆脱补贴供养提高盈利能力才会获得社会资本的青睐。作者：马少超（中国地质大学（北京）经济管理学院）范英（北京航空航天大学经济管理学院）李杨（中国汽车技术研究中心）
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