中银证券今日发布钧达股份(002865)研究报告。报告认为，钧达股份TOPCon电池研发技术行业领先，N型产能快速扩张；拟对PERC电池产线进行约9亿元减值，影响公司业绩释放。
支撑评级的要点
2023年盈利同比增长16%：公司发布2023年业绩快报，预计实现盈利8.32亿元，同比增长16.00%；扣非盈利5.75亿元，同比增长16.64%。根据业绩计算，2023Q4实现盈利-8.07亿元，同比减少363.09%，环比减少218.14%；实现扣非盈利-9.97亿元，同比减少435.02%，环比减少255.93%。
N型电池产能大幅扩张，出货量行业领先：2023年公司滁州、淮安N型电池生产基地陆续建成投产。截止2023年底，公司电池总产能达49GW以上（P型9.5GW，N型约40GW），同比增长超180%。2023年公司电池累计出货达29.96GW（P型9.38GW，N型20.58GW），同比增长179.43%。据lnfoLink数据统计，2023年公司电池出货量排名行业第四，在N型电池出货方面，公司排名行业第一。此外，公司于1月19日披露计划发行H股股票并扩建海外高效电池产能，公司N型电池领先地位有望维持。
TOPCon电池研发技术行业领先：公司持续开展TOPCon产品升级迭代，通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术引入，将TOPCon电池量产效率提升至26%以上，显著优于P型PERC电池23.5%的转换效率。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低TOPCon电池非硅成本，持续保持行业领先。
充分计提P型电池产能减值：公司具备9.5GW的P型PERC电池产能，进入2023Q4，行业内N型电池优势明显加大，P型电池盈利能力显著下行，公司拟对PERC电池产线进行约9亿元减值，影响公司业绩释放。
估值：由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.66/4.72/5.55元（原预测2023-2025年每股收益为11.01/14.80/16.80元），对应市盈率17.9/13.9/11.8倍；公司作为N型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，目前估值偏低，维持增持评级。
评级面临的主要风险：光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。（中银证券 武佳雄,顾真）
【责任编辑：肖洁 】
