平安证券近日发布研究报告对锂资源基本面做了重新审视。认为短期锂资源供应仍持稳为主，暂无供应的较大担忧，但中长期项目不确定性在加剧，远期供应增量或难兑现。但随着需求逐季改善在即，旺季行情之下，供需错配情景或阶段性演绎。
以下为研究报告摘要：
核心观点：
量的角度：短期供应尚增，中期指引下调。2023年澳洲锂矿和南美成熟盐湖锂供应量增势较高、基本符合预期，2023Q4在产七大澳洲锂矿合计产量约94万吨，环增5.4%，同增21.9%；2023全年澳洲锂精矿总产量约为346万吨，同比增长32.6%，折约47万吨LCE；最大盐湖Atacama销量约17万吨LCE，yoy+8.2%。2024年已有部分项目下调产销指引，其中Finniss宣布暂停开采作业，Greenbushes2024财年（23Q3-24Q2）锂精矿产量指引调减10万吨.Mt Cattlin矿山宣布2024自然年（24Q1-24Q4）锂销量预期下降至13万吨，较2023年减少7.5万吨，澳洲锂精矿产销指引合计减少约18万吨，折合约2.3万吨LCE。根据我们的测算，2024年锂资源季度供应增量较此前预测版本（2023.10.19）合计调减6万吨LCE左右，我们认为短期锂资源供应仍持稳为主，暂无供应的较大担忧，但中长期项目不确定性在加剧，远期供应增量或难兑现。
价的角度：价格大幅下跌、成本边际收窄，新增项目浮亏。23Q4主要锂精矿和盐湖锂产品售价均大幅下调，Greenbushes售价环降19.4%、Pilgangoora环降50.3%、Mt Cattlin环降70.9%、Atacama环降46.7%。虽有部分项目生产成本下滑，但成本的边际降幅远低于售价降幅，其中Pilgangoora运营成本环降14.9%、Atacama盐湖单位LCE成本环降35.2%，而最大在产锂矿格林布什因产销下滑、现金成本环增36.3%。头部锂企业和代表性锂项目23Q4盈利水平均下滑，且有新重启项目已出现亏损，例如22Q4复产的澳矿Finniss和2023年重启的加拿大矿NAL在23Q4已出现成本利润倒挂。
多家矿企将定价期由Q-1调为M+1，矿冶两端价格将呈高联动性。2023Q4多家澳洲锂矿厂调整精矿定价机制，除Greenbushes由季度定价“Q-1”调为月度定价“M-1”外，其余澳矿基本调为“M+1”（即当期锂矿售价与下个月的锂盐市场均价挂钩），按最新锂精矿进口价计算，M模式较Q-1模式协定锂精矿进口价下降35%-40%左右。该机制于2024年开始实施，主要系锂盐价格大幅下跌、外购矿冶炼厂已难抵成本压力而减停产，调整定价机制意味着矿企在议价权和利润上已做出部分退让，以此来缓解冶炼企业压力。
现金压力之下，多家矿企拟收缩资本开支。Pilbara、Core、ALB、Arcadium等多家锂企业因锂价高速下滑、现金压力加大而下调资本开支指引，短期对项目的影响不明显，长期或导致锂增量供应的整体推迟，产出的滞后性或使锂资源再出现阶段性供需错配。通过梳理2024年拟投产盐湖项目开支，代表性项目Centenario、Sal De Vida、Cauchari等经营支出OPEX+资本支出CAPEX(5年摊销)约在0.85-1.1万美元/吨，结合碳酸锂现价，其下方空间或有限。
动力需求预期逐季改善，储能电池增量不容忽视。动力端：据CRBIR，2023年我国动力电池产量为778.1GWh，同比增加42.5%，整体市场仍呈较好的需求增势，其中磷酸铁锂电池仍贡献主要增长；2024年2月产销受淡季和农历春节影响阶段性回落，现阶段我国动力电池和锂盐库存尚处高位，电池端库存去化仍需一定时间，但3月主要锂电池企业和正极企业排产环比已明显好转，因此我们看好下一季度需求启动下的旺季供需错配行情。储能端：据CIES，2023年中国储能新增装机量约26.6GW，其中新型储能新增装机量约21.3GW（各技术路径中锂电池占比高达97.5%，约占储能新增总装机的80.3%），锂电池储能新增装机同比高增超300%，为我国储能市场提供了主要增长动力；2024年1-2月我国新型储能装机功率仍保持高增速，合计功率同比增长131%，新型储能市场高速发展带来的增量空间已成为锂电材料需求增长不容忽视的动力。
投资建议：
主要投资逻辑：部分锂资源项目减停产和头部锂企业削减资本开支，供应或无近忧却有远虑；需求逐季改善在即，旺季行情之下，供需错配情景或阶段性演绎。推荐投资标的：建议关注高资源自给率及资源位于安全边际较高区域的企业。中矿资源：控股的津巴布韦Bikita矿山持续放量，国内3.5万吨锂盐项目于2023年底前投产，公司矿盐两端增量持续释放，在锁定自有锂资源的同时实现锂产业价值链延伸，从而提升业绩弹性。天齐锂业：控股全球最大在产澳矿格林布什，上游资源完全自给；现已建成锂化合物产能8.88万吨/年，澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年氢氧化锂和遂宁安居2万吨/年碳酸锂项目均正处于产能爬坡阶段，未来公司锂盐产能将持续释放。
风险提示：
1、终端需求增速不及预期。当前锂终端主要消费引擎在新能源汽车及电化学储能，若两种应用场景锂电增长出现超预期下滑，锂价有承压可能。
2、供应释放节奏大幅加快。海外绿地项目如出现较大程度超预期投产，资源供应增量加快释放，或将带来资源过剩格局。
3、 海外相关政策风险。 海外国家加速推进锂资源国有化， 或将使持有海外矿产的企业面临一定政策风险。（平安证券 陈潇榕,马书蕾）
【责任编辑：朱羚 】
