五矿证券近日发布有色金属行业点评报告：碳酸锂价格底部震荡/超跌，产业对长中枢价格预期极度悲观，部分锂矿企业开始长期亏损现金成本，部分企业在手现金消耗殆尽，供给侧开始逐步出清，最终迎来反转。
核心要点
1、发生了什么？—Pilbara换股收购Latin Resources，并购总估值约为5.7亿澳元
8月15日，Pilbara拟通过换股收购Latin Resources100%股权，预计总估值约为5.7亿澳元。Latin resources股东持有的每一股Latin股票可换作0.07股Pilbara股票，以当期Pilbara股价2.88澳元/股计算，Latin Resources总交易对价5.7亿澳元。交易完成后，Latin股东将持有6.4%Pilbara股份。
Latin旗下Salinas矿山建设完成后，有望成为全球前十大锂矿生产商。Latin Resources拥有位于巴西锂谷的Salinas项目，原矿资源量7770万吨，品位1.24%，折LCE230万吨。据其PEA报告，项目计划建设产能为40.5万吨SC5.5锂精矿和12.3万吨SC3.0锂精矿，合计49.9万吨SC5.2万吨精矿，资本支出合计3.08亿美元，总现金成本（包含特许权使用费）567美元/吨。
2、为何是Pilbara与Latin Resources的合并？
Pilbara本地进一步扩张较难，底部选择出海拿矿为合理之选。Pilbara Lithium在此次并购前仅有澳洲Pilbara锂矿一处资源，考虑澳洲Pilbara地区包含多种金属资源，布局企业较多，其后续进一步扩展难度较大。Pilbara凭借自身在锂辉石矿开采经验，出海巴西底部拿矿为合理之选。
Latin Resources在手现金紧张，被并购是唯一之选。Latin Resources在被并购前最后一个季度在手现金仅为2100万澳元，而其锂辉石一期计划资本开支为2.53亿美元。虽公司已从24年1月起开始积极寻求融资获取资金，但在Pilbara入股前并能获得任何企业投资，公司自有现金流难以支撑资本开支，在碳酸锂市场持续低迷的背景下，被并购恐是Latin Resouces唯一之选。
3、对产业有何启发？—初级锂矿企业融资举步维艰
Latin Resources被收购背后所映射，是碳酸锂价格低迷下，初级锂矿企业融资的举步为艰。碳酸锂价格低迷下，未能获得融资的初级锂矿业公司生存困难，裁员、减少资本开支、放缓矿山建设是无奈之举。头部矿企、电池企业已加速下场并购优质资源，能否被头部企业垂涎或将决定初级矿业公司的生死。
3、对产业有何启发？—头部矿企的行为今年以来同样有显著差距
周期底部，现金为王。在手现金直接决定了企业家决策。我们以“在手现金-流动负债”作为跟踪指标来看，Pilbara是全球范围内在手现金最多的锂矿开采企业之一，公司良好的现金储备不仅支撑其P680和P1000项目的顺利建设，同时也助力公司成功收购Latin Resources等海外资产。而对于指标另一极值企业雅宝而言，23年底ALB在手现金8.9亿美元，流动负债高达35.6亿美元。ALB在24年3月发布了20亿美元的存托股份，并且在二季报中宣布放缓Kemerton建设进度，降低资本开支。
4、我们怎么看？—锂矿产业已进入下行周期第二阶段，周期拐点逐步接近
我们以碳酸锂价格及企业投融资决策为引，可描绘出周期反转的清晰路径。阶段1：在碳酸锂价格下行的初期，产业对远期价格仍为乐观，融资难度相对简单，且企业主观愿意继续资本开支，供给侧持续释放。阶段2：随着碳酸锂价格持续下行，产业投资者转为悲观，风险偏好急剧下降。除少数头部企业外，大部分锂矿企业难以融资，初创企业大面积倒闭。而头部企业凭借其上轮周期获取的大量现金，仍能维持生存。阶段3：碳酸锂价格底部震荡/超跌，产业对长中枢价格预期极度悲观，部分锂矿企业开始长期亏损现金成本，部分企业在手现金消耗殆尽，供给侧开始逐步出清，最终迎来反转。我们认为当前碳酸锂产业已进入周期下行期第二阶段，周期拐点逐步接近。
5、风险提示
1.Latin Resources旗下的Salinas锂矿目前仅完成PEA，正在进行最终可行性研究，项目资源禀赋及产能建设规划和产品成本数据存在调整风险。
2.本次签订的仅为初步收购意向，并非最终协议，未来在正式实施过程中，相关条款有可能根据实际情况进行调整和变更。（五矿证券 张斯恺）
【责任编辑：李扬子 】
