开源证券近日发布煤炭行业周报：中期分红渐成趋势，煤炭高股息且底部价值凸显。
以下为研究报告摘要：
本周要闻回顾： 中期分红渐成趋势，煤炭高股息且底部价值凸显
本周中报发布完毕， 7 家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源）， 对比 2023 年无煤企实施中期分红、 过去 5 年合计仅 4 家次中期分红， 凸显 2024 年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用。煤炭板块作为国资重地， 当前已经积极响应政策号召， 且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。 本周电厂库存环比-0.11%，仍处去库趋势，有望支撑煤价； 当前布油报价仍处 80 美元附近高位，煤化工相对油化工的成本竞争与替代持续体现，支撑非电煤需求，也有望成为动力煤价格的关键加强变量；冶金煤方面，铁水日均产量仍位于 220 万吨高位，黑色产业链需求韧性较强， 叠加钢材出高增长及钢铁下游结构从地产基建向制造业转型， 随着金九银十旺季到来，需求有望超预期。2024 年 7 月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。国际能源价格方面，特朗普当选或难以对油气煤价格产生大影响。哈里斯接替拜登后， 特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业成本限制及营利诉求下，叠加OPEC 或减产对冲，预计布油很难跌破 70 美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破 800 元。当前国内煤价逐渐回归维持相对高位窄幅震荡，煤炭逐渐向合理可持续高盈利转型，高股息仍可持续。
投资逻辑： 高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起
煤价判断： 动力煤属于政策煤种， 各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。 我们一直判断港口动力煤价在 800 元存在很强支撑， 4 月上旬已被验证，主要原因：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在 800 元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油 70 美金与港口煤价 800 元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100 元。 炼焦煤属于市场化煤种， 我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。 之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在 800 元支撑，则炼焦煤价格存在 1920 元的支撑， 4 月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展，且炼焦煤价格存在更大向上弹性。 我们认为， 煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。 煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们 2024 年 1 月 22 日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价 800 元，多数煤炭公司仍有很高股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企 2023A业绩对应的静态市盈率 PE 的平均值约为 8 倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前 2023 年静态 PE 超过 13 倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。 煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。 多维度精选煤炭个股将获得超额收益。 一是动力煤稳定收益标的， 推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】， 年度长协占比多，股息率稳定且持续； 二是动力煤煤电一体化且高股息期权标的， 推荐【新集能源】，关注【永泰能源】， 三是动力煤弹性标的， 推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、 兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹； 四是炼焦煤弹性标的， 推荐【 潞安环能、 平煤股份、 淮北矿业、 山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】 ;六是热值提升、成长性凸显及存在可转债的【甘肃能化】。
风险提示： 经济增速下行风险， 进口煤大增风险，新能源加速替代。（开源证券 张绪成）
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【责任编辑：朱羚 】
