中泰证券近日发布聚合材料（688503）2024半年报点评：Q2业绩超预期，业务拓展有望打开新成长曲线。
以下为研究报告摘要：
投资要点:
事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收67.65亿，同比+61.8%，归母净利润2.99亿，同比+11.1%，毛利率10.9%，同比+0.7pct；24Q2实现营收38.12亿，同比+59.0%，环比+29.1%，归母净利润2.23亿，同比+53.6%，环比+194.4%，毛利率13.0%，同比+1.7pct，环比+4.7pct。
业绩点评：Q2业绩环比提升，主要系：1）银浆出货环比增长，24Q2银浆出货约613吨，环比提升11%，其中N型银浆出货约484吨，环比提升47%，N型占比从24Q1的60%提升至Q2的近80%；2）产品结构优化以及白银库存收益使得公司盈利能力环比提升，Q2综合毛利率13%，环比提升5pct
产品业务横纵向拓展，打开未来新增长曲线
光伏领境：持续选代创新光伏银浆的同时，向非光伏银浆延伸。一方面，已开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品。目前0BB定位胶已在相关客户实现规模化量产，新型绝缘胶与电池保护胶系列产品也已成功推出，助力BC组件的产业化进程。另一方面，向上游银粉领延伸，公司量产银粉已实现PERC、TOPCOn银浆的全系列覆盖，产品单月产能超4OT，单月销售超20T。此外，HJT片粉已完成原粉的量产定型，对应的后处理工序调研基本完成、银包铜粉完成基础的理化实验并进入小试阶段。
非光伏领境：2024上半年，公司已实现通信器件，基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货。同时，在汽车电子领域，已在多款新能源汽车中完成导入，并开始在更多车型上进行认证。预计在下半年实现更多的市场覆盖和客户渗透。
盈利预测与投资评级：考虑下游电池排产偏弱影响银浆出货节泰以及竞争加剧等因素，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为6.2/8.0/9.3亿元（前预测值7.6/9.5/10.7亿），同比+40%/+29%/+16%，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维特“买入”评级。
风险提示：光伏需求不及预期，竞争加剧；客户导入节泰不及预期等。（中泰证券 曾彪，吴鹏）
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【责任编辑：王少晨 】
