国联证券近日发布国防军工研究报告：如何看待中国船舶和中国重工的重组合并。
以下为研究报告摘要：
中国船舶和中国重工换股吸收合并预案落地
9月18日中国船舶和中国重工披露了《中国船舶换股吸收合并中国重工股份暨关联交易预案》，9月19日两公司股票复牌。根据公告，此次合并将以中国船舶吸收中国重工的方式进行，具体换股比例为1:0.1335，每1股中国重工可以换取0.1335股中国船舶股票。中国船舶与中国重工的换股价格分别确定为37.84元/股和5.05元/股。中国船舶异议股东收购请求权价格30.27元/股，中国重工异议股东现金选择权价格4.04元/股。
短期套利空间有限，中长期股价看产业趋势
若从停牌日价格看，一股中国重工可换0.1427股中国船舶，相较于预案中的1:0.1334，中国船舶开盘后价格相较于预案中定价具备6.47%无风险套利机会，但该套利已在复盘当日交易完毕；当套利结束后，中国船舶与中国重工股价比例应稳定在1:0.1334数值附近，趋势基本同涨同跌，中国船舶与中国重工异议股东收购请求权价格均折价约80%，或为复牌后股价均下跌的原因之一，但我们认为中长期股价驱动因素仍为基本面。
重组后每股净资产显著增加，看好两船合并后产生1+1>2的效果
资产角度看，2023年，中国重工总资产1975.45亿元，净资产832.24亿元；中国船舶总资产1778.32亿元，净资产483.49亿元；合并后资产总额3753.77亿元，合并后总计/吸收合并方为211.08%，资产净额1315.72亿元，合并后总计/吸收合并方为272.13%，净资产显著增加。
后期股价核心仍由周期基本面定价，看好船周期未来的业绩兑现
中国船舶为本次换股吸收合并发行股份数30.44亿股，换股后总股本75.14亿元，换股后每股净资产17.51元/股，中国船舶停牌日PB为3.2，中国重工停牌日PB为1.36，近三年中国船舶PB-LYR50分位值为2.45x，若以PB为2.45-3.2为估值区间，我们认为PB估值下中国船舶正式换股结束后，股价合理区间或为42.9-56元。
克拉克森数据显示截至2024年7月，中国重工手持订单为7285CGT，中国船舶手持订单为10677CGT，重组后新平台将成为涵盖集散油的造船平台，将充分受益造船后周期的散油行情以及贯穿其中的集装箱行情，我们看好2026年前后到来的业绩高速释放期，推荐短期股价波动稳定后随业绩兑现到来的投资机会。
风险提示：绿色船舶更新需求不及预期；海外金融危机风险加剧；下游航运需求不及预期（ 国联证券 吴爽 ）
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【责任编辑：肖洁 】
