信达证券近日发布家用电器行业2025年度策略报告：配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费。
以下为研究报告摘要：
空冰处于报废率加速上升周期，以旧换新强化白电确定性。从存量数据来看，23年彩色电视机居民保有量为6.5亿台，电冰箱5.8亿台，洗衣机5.5亿台，空调7.8亿台，家电存量基数较大。空调每年的积压未报废量最多，从2019年起5年的未报废量达到1.69亿台；冰箱的5年累计未报废量约为6820万台。和竣工逻辑相比，以旧换新所代表的家电更新需求或为更重要的增长动力。根据我们测算，23年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为27%、42%、66%、82%，存在大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。在以旧换新补贴政策推动下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、冰箱的实际报废率有望实现跃升。
可选消费估值底部，积极布局高弹性品种：我们选取家电中具备代表性可选消费品类：从PS和PB角度看，家电可选消费上市公司估值均处于历史底部区间。而从市盈率的角度看，在过去两年中由于受到宏观经济环境影响，公司盈利能力普遍受到影响，导致市盈率水平的被动上升；而在2019-2022年顺周期中，公司盈利能力相对较好的时期，家电可选消费上市公司的市盈率天花板普遍均较高。从内需市场基本面看，部分可选品类高频数据已经出现回暖迹象。和耐用消费品类似，24年小家电同样经历了海外补库存订单增长，出海有望成为长期战略。
热泵：25年行业有望重回增长轨道。受海外高库存、需求下滑等多重因素影响，23、24年我国热泵出口下滑明显。24年下半年开始我国出口的压缩式热泵增速开始逐步由负转正，且随着欧盟各国政策的调整落地，欧洲热泵需求或将在25年重新回到增长轨道。对于我国热泵企业而言，尽管一定程度上受本土产能扩张的影响，竞争或有所加剧，但受益于整体需求的快速增加，我们预计热泵整机出口企业依旧或可保持较为稳健的增速。我国热泵零部件企业目前海外渗透率仍较低，或有更高的份额提升空间。
投资建议：1）我们看好以旧换新政策下的更新需求增长，改善型需求有望推动行业产品均价提升，关注积极参与以旧换新活动的国内家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、TCL智家以及产业链代工企业雪祺电气，零部件公司三花智控、盾安环境；2）可选消费方面，重点关注清洁电器石头科技、科沃斯，投影仪极米科技、光峰科技，按摩小电倍轻松、净水器开能健康、德尔玛，厨小/个护小熊电器、北鼎股份、新宝股份等。3）热泵领域，建议关注热泵产业链企业大元泵业、儒竞科技，关注整机企业日出东方、万和电气等。
风险因素：原材料成本大幅波动、海运费波动、海外宏观经济波动、国际贸易政策风险等。（信达证券 罗岸阳 ）
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【责任编辑：肖洁 】
