国新证券近日发布有色金属行业报告：地质禀赋差异导致多数关键矿产供应链的上游集中在少数国家，如美国垄断着70%以上的铍和氦气的生产；加拿大的锌矿石产量排世界第一。铁矿石的主要输出国是澳大利亚和巴西。刚果（金）的钴产量约占全球的70%。阿根廷、玻利维亚和智利的锂产量占到全球的近50%。印尼的镍产量占全球的31%。中国稀土（58%）和硅（68%）开采量占全球主导地位；世界七个锡储量最大的国家中有四个在东南亚。
以下为研究报告摘要：
事件
2025年4月2日，美国政府宣布对所有贸易伙伴加征10%“基准关税”，并对中国、欧盟等34个经济体加征差异化附加关税（中国税率为34%）。叠加既有20%关税后，中国输美商品综合税率达54%。中国于4月4日宣布反制措施，对原产于美国的所有商品加征34%关税，并将16家美企列入出口管制名单、11家列入不可靠实体清单。4月8日，美方威胁若中方不撤销反制，将于4月9日追加50%关税，中国输美商品总税率或升至104%。
市场冲击
价格剧烈波动：根据LME数据显示，截至4月7日，LME铜价单周跌幅达8.95%，沪铜主力合约跌超7%；LME锡、镍跌幅分别达10%和9%。
供应链扰动：美国收紧对墨西哥、加拿大转口贸易通道的关税豁免，间接影响中国铝材出口（2024年中国对美加墨铝材出口量达91.5万吨，占总出口的18%）。
企业承压：特斯拉等跨国企业供应链成本激增，美国本土汽车工厂因零部件进口受限，产量预计大幅减少。
短期影响：需求预期压制与成本传导
直接贸易影响：中国对美直接出口的铜、铝占比虽低（铜材3%、铝材4.1%），但转口贸易风险攀升。例如，中国通过墨西哥出口至美国的铝材（约3万吨/年）可能因美国无豁免政策受阻，导致出口成本增加10%-15%。
成本与价格分化：美国对进口金属加税导致本土现货升水抬升，叠加全球经济衰退预期，LME铜价一周内跌破8000美元/吨，沪铝主力合约跌至20420元/吨。此外，贵金属避险属性凸显，COMEX黄金价格一度突破3000美元/盎司，全球黄金ETF持仓量从2024年底的3219吨增至3353吨。
长期影响：全球关键矿产供应链风险加剧，但仍有支撑力量
全球关键矿产供应链风险加剧。
1）全球矿产供应链分工高度集中。地质禀赋差异导致多数关键矿产供应链的上游集中在少数国家，如美国垄断着70%以上的铍和氦气的生产；加拿大的锌矿石产量排世界第一。铁矿石的主要输出国是澳大利亚和巴西。刚果（金）的钴产量约占全球的70%。阿根廷、玻利维亚和智利的锂产量占到全球的近50%。印尼的镍产量占全球的31%。中国稀土（58%）和硅（68%）开采量占全球主导地位；世界七个锡储量最大的国家中有四个在东南亚。
2）当前矿产供应链形成了以欧美为金融研发和消费中心、中国为生产和制造中心、部分资源能源大国为资源性商品出口中心的全球供应链分工格局。但由于全球关键矿产分布高度不均，导致各国普遍存在矿产供应与产业需求错配的现象。
3）关税战的孤立主义和贸易保守主义，将对关键矿产供应链形成挑战。过去15年里，世界各国对关键矿产的出口限制增加了五倍，发达经济体还通过“绿色贸易壁垒”和“劳动人权壁垒”排斥竞争对手，而此次美国的高关税将导致未来关键矿产在全球贸易网络中自由流动的成本将显著增加。
支撑力量：供给刚性支撑与结构性需求增长。
1）铜铝供给端约束强化：全球铜矿加工费（TC）已跌至-26美元/吨，矿端扰动（南美罢工、印尼出口限制）持续压制产量释放；中国电解铝产能受4500万吨“天花板”限制，叠加碳排放成本上升，供应增量有限
2）新能源需求对冲关税冲击：2025年新能源领域对铜、铝的需求增速预计10%左右，抵消地产等传统领域下滑的影响。例如，电动汽车用铜量为传统燃油车的4倍，光伏装机耗铜量是火电的2-5倍。
品种分化：贵金属避险属性凸显，工业金属承压
黄金配置价值提升：美国关税政策加剧滞胀风险，全球黄金ETF持仓量从2024年底的3219吨增至3353吨，COMEX黄金价格一度突破3000美元/盎司，央行购金（如中国央行连续3个月增持）提供长期支撑。
工业金属短期承压：铝材出口关税成本上升或导致2025年中国对美出口铝消费量减少0.31%-0.49%；铜价受宏观情绪拖累，但矿端紧缺（如智利铜矿劳资谈判）限制下行空间。
投资建议
美国掀起的全球关税战没有赢家，只会给全球产业链带来动荡和成本上升。1）贵金属板块配置黄金龙头，关注紫金矿业（601899）、山东黄金（600547），受益于避险需求提升及金价中枢上移。2）战略资源企业，稀土与锂，中国对7类中重稀土实施出口管制，推升战略资源溢价，关注北方稀土（600111）、赣锋锂业（002460），受益于新能源与AI需求增长。
风险提示
1、关税政策超预期升级；2、需求复苏不及预期；3、流动性风险（国新证券股份 葛寿净）
【责任编辑：李扬子 】
