东吴证券近日发布海优新材（688680）2024年报&2025一季报点评：24年胶膜盈利承压，25年汽车材料逐步放量为公司新增长引擎。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
事件：公司发布2024年报及2025年一季报，2024公司实现营收25.9亿元，同比-47%，归母净利润-5.6亿元，同比-144%，毛利率为-0.44%，同比下降3.8pct；其中24Q4实现营收5.4亿元，同环比-42%/-5%，归母净利润-3.1亿元，同环比-102%/-181%，毛利率为-1.28%，同环比+2.3/1.8pct。2025Q1实现营收3.16亿元，同环比-64%/+41%，归母净利润-0.57亿元，同环比-205%/+81%。
2024年需求下滑盈利承压、2025Q1亏损收窄。公司2024年实现胶膜营收25亿元，出货4.24亿平，同比下滑25%，其中2024Q4出货我们预计约1亿平，环比基本持平；盈利端受膜价格下行以及库存减值损失（-1.17亿元）和资产处置收益（-0.29亿元）影响下滑，我们测算单平净利约-3～-3.1元（剔除减值等影响后约-1.6元/平）；25Q1预计出货约0.7-0.8亿平，环比下滑约30%，单平净利约-0.8元，亏损有所收窄，3月起下游胶膜需求旺盛推动胶膜价格上涨10%，Q2出货及盈利有望进一步修复，全年我们预计公司胶膜出货约4亿平。
汽车调光膜有望放量贡献增长点。公司24年成立汽车团队，在PDCLC调光膜上取得技术突破，当前产能20万平（对应10万辆车），已拿到4个定点，首个定点车型智己L6已于4月发布上市，Q2有望陆续交付放量，25年计划继续增加定点，26年进入交付放量阶段。目前调光膜匹配车型已下沉至20万元+车型，公司自研染料降本，远期成本有望再下降50%，市场空间进一步打开。AXPO皮革及PVE玻璃封装胶膜也有望于25H2及26年陆续拿到定点贡献增量业绩。
期间费率略有提升、存货有所下降。公司2024年期间费用2.7亿元，同比-10%，期间费率10.3%，同环比+4.2pct；2025Q1期间费用0.48亿元，同环比-30%/-33%，期间费率15.3%，同环比+7.4/1.9pct，主要系胶膜价格下行营收降低导致的费率上升。2025Q1公司经营性净现金流为3.6亿元，同比-67%；2025Q1末公司存货约1.2亿元，较2024年末下降21%。
盈利预测与投资评级：考虑胶膜行业竞争激烈，胶膜产品销售价格下调，公司主动放弃低价订单，叠加全球光伏需求增速放缓，公司胶膜出货增速有所下降，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为-0.9/0.5/1.4亿元（2025-2026年前值为1.5/2.2亿元），同增83%/148%/207%，对应PE为-/71/23倍，考虑公司胶膜业务盈利有望逐步修复，同时新增长引擎汽车材料业务有望放量高增大幅改善业绩，因此维持“增持”评级。
风险提示：胶膜行业竞争加剧，汽车材料业务需求及客户拓展不及预期。（东吴证券 曾朵红,郭亚男,余慧勇）
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【责任编辑：王少晨 】
