国信证券近日发布原油行业事件点评：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底。3月初，OPEC+发布声明，确定该部分自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复。
以下为研究报告摘要：
据央视新闻报道，当地时间22日，伊朗议会国家安全委员会委员库萨里表示，伊朗议会已得出结论，认为应关闭霍尔木兹海峡，但最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中。
国信化工观点：1）美国直接介入伊以冲突，伊朗存在直接封锁霍尔木兹海峡的可能。霍尔木兹海峡作
为国际原油、天然气的重要通道，若被封锁可能导致国际原油价格飙涨；2）OPEC+连续三个月宣布大幅恢复补偿性减产，但由于伊拉克、阿联酋和俄罗斯等国为此前的超产做出补偿，造成原油增产打折执行；3）美国现有油井运营成本及新完井成本不断提高，预期2026年美国原油产量下降。
评论：
伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡，国际原油供给或受冲击
2025年6月22日，美国对伊朗核设施发动了空袭。在美国袭击发生后，伊朗总统及外长均做出强硬表态。中央广播电视总台记者当地时间22日获悉，伊朗议会国家安全委员会委员库萨里表示，伊朗议会已得出结论，认为应关闭霍尔木兹海峡，但最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中。
霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接了东部的阿曼湾和西部的波斯湾，是海湾地区石油输往世界各地的唯一海上通道。2024年，通过该海峡的石油流量平均超2000万桶/日，相当于全球石油液体消费量的约20%。2025年第一季度，通过霍尔木兹海峡的石油流量略低于去年平均水平，但仍超2000万桶/日。此外，霍尔木兹海峡也是全球LNG重要运输通道，约20%左右的LNG经其运输。
历史上，伊朗曾多次威胁或采取行动干扰霍尔木兹海峡航运，但从未全面、持续的封锁过该海峡。
（1）两伊战争：在两伊战争后期，尤其在“油轮战争”阶段，伊朗为了报复伊拉克，在霍尔木兹海峡攻击科威特、沙特等国油轮，试图切断伊拉克石油运输。此次封锁造成了油价飙升了约三倍，油轮运费显著上升50%以上。
（2）伊核危机：2008年伊核问题期间，伊朗革命卫队威胁关闭霍尔木兹海峡，造成原油单日跳涨。
（3）2011-2012制裁危机：2011年底至2012年上半年，美国及欧盟国家加强了对伊朗的制裁，伊朗举行大规模军事演习，并威胁关闭霍尔木兹海峡，但并未真正实施，同样推升原油价格上涨。
在美国对伊朗发动袭击后，中东紧张局势进一步升级。若油轮无法通过霍尔木兹海峡，可能会导致全球能源价格快速上升。有机构预测，若伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际原油价格坑会快速上升至120美元/桶。即使是短期封锁，也会严重扰乱国际能源供应格局。面对伊朗封锁霍尔木兹海峡的风险，国际社会在评估
石油运输的不确定性。国际超大型原油游轮（VLCC）运价出现了显著波动，其中中东-中国航线运价在6月21日价格为6.3万美元/天，较6月初的4.2万美元/天大幅上升50%。
OPEC+连续宣布大幅增产，但原油增产未如预期
OPEC+连续宣布三个月持续增产。2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底。3月初，OPEC+发布声明，确定该部分自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复。4月初、5月初，OPEC+分别宣布将在5月、6月分别增产41.1万桶/日，为原定增产计划额的三倍；5月28日OPEC+宣布7月延续增产41.1万桶/日，连续第三个月大幅增产。按此增产幅度，OPEC+增产计划将在今年10月前完成，较原定的2026年9月底大幅提前。
OPEC+5月原油产量增幅低于协议要求。OPEC秘书处报告显示22个成员国总产量在2025年5月份环比增加18万桶，远低于原定计划的日增产41.1万桶，主要原因为伊拉克、阿联酋和俄罗斯等国为此前的超产做出补偿。
美国页岩油开发成本抬升，预期明年美国油气产量下降
根据达拉斯联储2025年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于26-45美元/桶，平均价格为41美元/桶，较2024年第一季度的39美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过10000桶/天）油井运营费用为31美元/桶，小型企业（日产量低于10000桶/天）则为44美元/桶。美国页岩油盆地新打井-完井成本处于61-70美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶，较2024年第一季度的64美元/桶增加1美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65美元/桶，较2024年第一季度持平。其中大型公司盈亏平衡油价为61美元/桶，较2024年第一季度增加3美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为66美元/桶，较2024年第一季度降低1美元/桶。
由于活跃钻井平台的减少和油价的下跌，EIA在2025年6月进一步下调了美国原油的产量。该组织预测，美国原油产量将会从2025年第二季度的1350万桶/天，降至2026年四季度的1330万桶/天。目前EIA预测2025年全年美国原油平均产量为略大于1340万桶/天，2026年全年美国原油平均产量为略少于1340万桶/天。
投资建议：
若伊朗采取封锁霍尔木兹海峡或有其他局势升级情况发生，不排除国际油价大幅上升可能性。若中东局势维持目前紧张状态，我们预计布伦特油价中枢在70-80美元/桶，WTI油价中枢在65-75美元/桶。
风险提示：
原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。（国信证券 杨林,薛聪,董丙旭）
【责任编辑：杨梓安 】
