华鑫证券近日发布煤炭行业深度报告：2024年国内原煤产量47.60亿吨，同比+1.3%，增速较过去五年的复合增速4.36%大幅下降。分区域看，新疆、内蒙古为增供主力，2024年分别贡献增量0.81亿吨、0.66亿吨，而远期来看，新疆远期规划产能增量0.72亿吨/年，内蒙古远期新增产能合计1.32亿吨/年，而山西受“三超”整治及资源约束，2024年产量同比-6.9%，未来供给或仍面临一定脆弱性。
以下为研究报告摘要：
投资要点
国内供给增速逐步放缓，新疆、内蒙古区域为增供主力
全球煤炭产量大部分集中于国内，而国内供给增速将显著放缓。2024年国内原煤产量47.60亿吨，同比+1.3%，增速较过去五年的复合增速4.36%大幅下降。分区域看，新疆、内蒙古为增供主力，2024年分别贡献增量0.81亿吨、0.66亿吨，而远期来看，新疆远期规划产能增量0.72亿吨/年，内蒙古远期新增产能合计1.32亿吨/年，而山西受“三超”整治及资源约束，2024年产量同比-6.9%，未来供给或仍面临一定脆弱性。海外供给方面，2024年煤炭进口5.43亿吨，同比+14.4%，但增速较2023年下降47.4pct，煤炭进口增速呈现放缓趋势。
需求偏刚性，电力支撑主要消费、化工需求增量显著
2024年国内煤炭消费总量48.4亿吨，同比+1.7%，电力行业需求占比55%，仍为核心占比。2024年支撑电力行业动力煤用量同比+2.64%至26.51亿吨；化工用煤需求增长强劲，消费量同比+13.86%；建材用煤量同比-5.05%，随房地产政策优化降幅有望收窄；冶金行业受生铁产量下滑拖累，用煤量同比-4.07%；供热及其他行业增速放缓，但仍保持正增长，分别同比+5.66%、+6.75%。出口需求方面，2024年煤及褐煤出口666万吨，同比+49.1%，呈现增长趋势。
供需缺口或持续扩大，煤价中枢有望上移
海外除印度贡献主要增量外，其他地区产量呈现下滑趋势。据IEA数据，预计印度2025-2027年三年动力煤及褐煤产量分别为11.51、12.07、12.64亿吨，三年复合增速为4.9%。而海外煤炭资本开支逐步下降，供给放量将趋于放缓。国内来看，近年来北方煤矿安监形势趋严，东中部地区煤矿存量可采资源下降，煤炭产量长期增长受限，同时“碳达峰、碳中和”双碳目标约束下，新建煤矿投产周期长，部分新增产能难以短期落地，预计2025年国内新投产煤矿数量有限，少量增量来源于晋陕蒙新等资源储量集中地。预测2025-2027年国内动力煤产量分别为40.50、40.60、40.76亿吨，3年复合增速为0.21%，消费量分别为43.17、44.51、45.89亿吨，3年复合增速为1.85%，预测2025-2027年供需缺口分别为-0.63、-1.50、-2.29亿吨，煤价中枢有望上移。
行业评级及投资策略
考虑到煤炭供需缺口有望逐步扩大，煤价中枢有望上移，我们首次覆盖煤炭行业，给予“推荐”投资评级，可关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际及电投能源等投资机会。
风险提示
国内经济增长不及预期；全球经济下行带来下游需求波动风险；进口煤大量进入、国内产量大幅释放的风险；价格大幅下跌等风险。（华鑫证券 张伟保,覃前）
【责任编辑：杨梓安 】
