山西证券近日发布2024年一季度煤炭债复盘,分析认为:融资环境改善,行业或迎发债窗口期。
市场回顾:
一级市场:一季度净融资环比大增,新发行等级分布扩大。2024年一季度煤炭债新发行量增长较多,偿还量略降,净融资额环比大幅增加。其中,煤炭债新发行1001亿元,偿还679亿元,净融资322亿元,环比增331亿元。一季度新发煤炭债等级分布更加广泛。从外评角度看,AAA占87.40%,AA+占10.49%,AA-占0.61%,BB占1.00%。从YY评级上看投机级占43.56%,投资级占56.44%,其中1、5-、6-和7-级发行量较大。一季度新发煤炭债中长久期占比明显上升,央企及山西国企仍占较大比例。取消发行规模有所提升,合计规模62亿元。24Q3偿债量相对较大。
二级市场:一季度存量煤炭债规模持续回升趋势。截至2024年3月,存量煤炭债7314亿元,较上年同期提高2.17%。目前煤炭债存量规模明显低于永煤事件前夕的高点,一季度持续回升。中票占煤炭债比重最大。煤炭债平均期限偏短。一季度无风险利率快速下行,煤炭利差经历先收窄再走扩。一季度煤炭市场价稳中有降。发债煤企盈利稳定性强,同时经历多年资产负债表修复,当前偿债能力较强,四季度无违约。从估值层面看,短端波动更为剧烈,或与无风险利率走势有关。
点评与投资建议:
融资环境改善,行业或迎来发债窗口期。一季度新发债主体有所增多且等级分布更加广泛,其中国家能源集团带动高等级发债额度显著增加,河南能源、甘肃能化和江西能源等主体也有新增债项。当前融资环境有所改善,对于煤炭行业而言,未来现金流存在弱化预期但企业仍有投资需求,同时部分发债主体债务结构有待优化,行业发债或迎来窗口期。
河北、山西主体值得挖掘,长久期更具性价比。冀中能源集团已经渡过最艰难阶段。当前公司债务结构亟待优化,在低利率环境下,后续公开债务有望持续提升,债务期限结构或将改善。山西国改有所推进,部分山西主体或具备一定增量预期,其中长久期或永续品种更具吸引力。
风险提示:
利率环境变化,煤炭行业景气度下行,资金面收紧,市场风险偏好变化,发债主体逃废债。(山西证券 胡博,刘贵军)
【责任编辑:肖洁 】